西南证券-必康股份-002411-产品放量高增长，OTC提价增厚业绩-180318

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        投资要点
        推荐逻辑：1）中药全产业链布局有助于降低综合成本，优质产品+完善渠道共振推动核心品种高速放量。2）OTC  产品具备提价属性，显著增厚业绩。3）上游原料药涨价+下游需求增长推动六氟磷酸锂涨价，同时新产能开始投放，收入和利润有望提升。
        新产能释放在即，优质产品+完善渠道共振推动业绩增长。中药提取是中药生产的关键环节，公司原有年提取产能仅5000  吨，近年来随着产品销量快速增长，已实现满负荷生产，新建的中药提取车间有望在2018  年投产，满产后产能接近50000  吨，销量有望进一步快速增长。公司拥有的药品批文众多，包括140  个医保产品，产品质量优良，拥有“唯正”和“博士宝宝”陕西省著名商标。销售渠道已经深入覆盖全国第三终端，对优质产品放量形成催化作用，八正片、补肾强身胶囊、安胃胶囊都从2015  年的不到5000  万增长到2017  年超过2  亿，复合增速超过100%。优质产品+完善渠道共振助推产品放量，推动业绩高增长。
        OTC产品具备提价属性，显著增厚公司业绩。我国OTC  市场空间广阔，2015年国内OTC  市场规模约为2400  亿元，约占整个药品市场的17%，近5  年复合增长率为11.7%。OTC  产品不受招标降价影响，不仅不降价，反而还有提价空间。必康股份拥有“唯正”和“博士宝宝”陕西省著名商标，品牌知名度高，结合上游中药材价格波动和市场竞争情况，部分产品陆续提价。如黄连上清片提价幅度超过100%、阿司匹林片提价幅度接近80%、强力枇杷露提价幅度约50%、安胃胶囊和小儿感冒颗粒提价幅度超过20%，有望显著增厚公司业绩。
        上游原材料提价+下游需求增长推动六氟磷酸锂价格触底反弹。上游原材料氢氟酸由于环保监管趋严供应紧缺而价格上涨，2017  年9  月以来涨幅接近1  倍。下游新能源汽车需求持续增长，预计未来3  年将保持30%的复合增速。六氟磷酸锂价格从2017  年底的15  万元/吨触底反弹已上涨至17  万元/吨，价格有望持续上涨。六氟磷酸锂产能已从2000  吨扩大到5000  吨，量价齐升推动利润增长。
        盈利预测与投资评级。预计2018  年归母净利润为11.7  亿，其中医药板块和化工板块贡献净利润分别约为10.0  亿和1.7  亿。考虑到医药板块OTC  提价业绩或超预期，给予2018  年40  倍PE，对应市值400  亿；化工板块给予2018  年30倍PE，对应51  亿市值；合计市值451  亿，目标价29.44  元，“增持”评级。
        风险提示：药品销售或不达预期的风险；六氟磷酸锂销售或不达预期的风险；商誉减值风险。