西部证券-氯碱行业深度报告：氯碱行业景气度持续，一体化企业受益明显-180316

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        核心结论
        我们首次覆盖氯碱行业，给予超配评级。相关公司有中泰化学（002092.SZ）、鸿达兴业（002002.SZ）、滨化股份（601678.SH）。
        烧碱供需维持紧平衡格局，需求端亮点持续。2013年以来国内烧碱行业产能增速在-1%-4%之间，2018年预计国内烧碱产量增速约为2.4%。2018年国内氧化铝产量增速预计约为6%，铝土矿品位降低将提升单位烧碱需求；受纺织服装行业景气周期带动，下游印染布产量同比增速提升，粘胶短纤行业2018年国内预计新投产能107万吨，保守预计产量增速将达到15%，利好烧碱需求。2018年烧碱紧平衡格局持续。
        PVC行业产能利用率较高，政策约束较严格。国内PVC行业供给增速逐年放缓，有效开工率提升至80%以上。短期内存量产能开工率继续提升空间不大，受政策限制新产能投放进度可能不如预期，且环保对电石生产约束更大，外购电石生产企业仍面临威胁，预计2018年PVC产量增速为7.7%。PVC下游房地产、基建相关需求可能出现一定程度的下滑，但制品出口、海绵城市等市政政策以及“棚改”推进或将为需求端带来亮点。较为严厉的行业及环保政策促使行业集中度进一步提升，有利于环保达标的低成本生产企业。
        一体化公司成本较低，将继续受益于行业集中度提升进程。自2016年Q1开始，氯碱行业盈利能力逐渐改善，行业龙头企业的毛利率提升明显，2017年主要氯碱上市企业营利同比增速超过30%。与此同时，在2015年行业低谷期，部分一体化公司仍能维持20%以上毛利率，反映出部分上市公司优异的经营能力，且这些公司将继续受益于行业集中度的提升。
        风险提示：政策放松导致新产能投放速度超预期、贸易政策转向导致出口需求不及预期等，详见末页风险提示