东方证券-西藏药业-600211-业绩符合预期，主力产品运营情况良好-180318

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        核心观点
        净利润增速受汇兑影响，财务费用大幅增加。近日，公司发布2017  年报，报告期内公司实现营收9.16  亿元、同比增长14.91%，归母净利润2.30  亿元、同比增长15.81%，对应EPS  1.28  元，符合市场和我们的预期。我们注意到，公司扣非后归母净利润同比增长-3.60%，主要原因在于募集资金未及时出境归还“依姆多”借款款项而产生汇兑损失约5204  万。费用方面，销售和管理费用率基本稳定或略有下降，财务费用率大幅上升。报告期内，公司财务费用较上年同期增加3684  万元，同比增加438.06%，除去汇兑损失外，公司借款利息增加支出约628  万元。
        “依姆多”重组顺利推进，经营情况良好。“依姆多”相关资产的交易已于16  年5  月1  日完成，目前重组借款已全部还清，上市许可转换、商标过户等方面都在推进当中。截至去年末，已完成交接22  个国家地区（占“依姆多”销售总金额84%），完成过户商标32  个（共93  个），完成MA  转换工作的国家地区15  个（共44  个）。据披露，“依姆多”2017  年销量同比增加52.32%，实现净利润1639  万美元，完成盈利预测数1880  万美元的87.15%；考虑汇兑和汇率波动等因素产生了420  万美元损失，整体经营情况良好。
        “新活素”全面进入调整放量期，长远发展空间较大。2017  年7  月，“新活素”被纳入国家医保谈判目录，价格有所下调。目前，全国多数省市已执行谈判价格，与此同时“新活素”销量大幅上升。据披露，2017  年该产品销售量达到62  万支，同比增加67.44%。“新活素”是心力衰竭急救后的常用药物，我们认为，此次调整有望迅速提高该产品市占率，利于其长远发展。
        财务预测与投资建议
        由于公司主力产品“新活素”价格有所下调，我们重新预测公司2018-2020年归母净利润为2.47/3.05/3.53  亿元（原预测18-19  年归母净利润为2.89/3.59  亿元），对应EPS  1.38/1.71/1.97  元。我们根据可比公司给予18年31  倍PE，对应目标价42.78  元，维持“买入”评级。
        风险提示
        如果主力产品成长不及预期，将会对公司整体业绩产生较大影响。