安信证券-良信电器-002706-现金收购进军高端制造与智能配电-180317

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        ■事件：良信电器公告称，拟以现金6.4  亿元收购正弦电气、艾临科智能科技各51%的股权。通过此次收购，公司将进入工业自动化与智能配电业务，两标的企业将进一步丰富公司产品线，并与公司低压电器业务在客户与渠道形成协同。
        ■从元件走向集成提供电气化全面解决方案是行业发展趋势。历经30  年发展壮大，本土低压电器企业强势崛起，良信是低压电器中高端市场领先的国产品牌。公司技术实力与品牌认知度高，经营稳健，过去5  年营收和净利CAGR  19%和24%。国产品牌快速复制Schneider、Siemens  等外资的发展路径，从低压元件向为客户提供电气化全面解决方案发展。通过此次收购，公司有望迈出全面解决方案的第一步，在高端制造与智能配电两个高增长的大市场形成战略布局。
        ■收购正弦电气进军高端制造并增厚业绩：高端制造已被明确为国家重点方向，在人口红利消失和产业升级的背景下，新一轮资本开支周期正以提高效率为核心，自动化行业具备长期增长潜力。根据工控网与自动学会统计，2017  年工控OEM  的季度增速均保持15%。正弦电气是专业的工业自动化产品及解决方案供应商，研发制造通用/专用变频器、伺服系统、电梯驱动控制器等，产品应用于3,000  多种设备覆盖1  万多家客户。正弦电气2016  年营收净利分别为1.48  亿元和1,800  万元，且高度重视技术研发近4  年研发费用投入占比均在10%左右。在持续高研发投入和双方战略协同下，正弦有望保持快速增长并带来显著业绩增厚。
        ■收购艾临科布局智能配电和智能家居：拟收购标的艾临科专注于智能电网领域，主要提供电能质量、配电安全、智能家居等产品和解决方案。智能电网是低压电器产品的重要应用领域（占比约30%），随着配网投资提速和新能源大规模并网增多，该领域将成为低压电器增长最快的下游领域（需求增速15%+）。收购艾临科，既有助于公司快速延伸电气产业链也让公司更贴近终端客户，有望带来多方面协同并提升公司在智能配电领域的综合竞争力。
        ■投资建议：不考虑收购业绩增厚，我们预计公司2017/18/19  年收入增速19%/21%/23%，净利增速30%/33%/31%，EPS  预测0.40/0.53/0.70  元，维持公司买入-A  的投资评级和目标价15.00  元。
        ■风险提示：收购进展缓慢或整合协同不达预期；低压电器行业需求下滑。