西南证券-志邦股份-603801-2017年年报点评：厨衣联动协同发展，渠道扩张助力业绩增长-180318

《西南证券-志邦股份-603801-2017年年报点评：厨衣联动协同发展，渠道扩张助力业绩增长-180318（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《西南证券-志邦股份-603801-2017年年报点评：厨衣联动协同发展，渠道扩张助力业绩增长-180318（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        事件：公司发布2017  年年报，2017  年实现营业收入21.57  亿元，同比增长37.38%；实现归母净利润2.34  亿元，同比增长31.74%，扣非净利润增长37.37%。其中Q4  实现收入6.72  亿，同比增41.51%，实现净利润7950  万，同比增34.52%；Q1/Q2/Q3/Q4  营收增速分别为37.59%、40.89%、30.69%和41.51%，净利润增速分别为51.03%、21.34%、31.05%和34.52%。
        橱柜稳健增长，衣柜快速发展。公司产品以整体厨柜和定制衣柜为主，持续以高质量高标准高效能的要求顺利完成业务的订单交付，17  年整体厨柜产品贡献公司大部分收入，定制衣柜成为新的利润增长点：1）整体橱柜销售达到28  万套，同比增长32.08%，实现收入18.76  亿，公司整体厨柜毛利率达到36.78%，受原材料涨价影响毛利率同比回落2.02PP。2）定制衣柜销量达6.1  万套，同比增长148.55%，毛利率25.98%，同比提升6.52PP，随着产能爬坡盈利能力明显提升。3）推出品牌IK  定位于年轻消费者，推出时尚系列产品，迎合互联网趋势及年轻化需要，抓住80、90  后新房装修市场。IK  的品牌扩张，将进一步抢占中低端市场，未来有望为公司业绩增长带来新的增长空间。17  年末预收款达到4.74  亿元，同比增长45%，预计公司今年Q1  能延续去年Q4  的快速增长趋势。
        厨衣联动发力，多元渠道加速扩张。公司通过多品牌、多品类抢占多层次市场，立足华东、布局全国。1）目前公司拥有整体厨柜店面1335  家，数量在行业领先；定制衣柜店面395  家，初步形成“大定制”发展格局。其中，17  年整体厨柜店面净增加223  家，定制衣柜店面净增242  家，网点下沉加密，填补空白区域，门店布局结构更趋合理。未来厨衣门店数量均有望加速，充分抢占行业红利期。2）公司大宗业务收入占比近20%，公司与恒大、万科、绿地等知名房地产商保持紧密合作关系，在精装房快速发展、房地产向龙头集中的过程中，大宗业务将充分受益，帮助公司快速抢占市场。3）海外开拓力度加大，；业务稳健增长。公司外贸部积极开拓国际业务，已经建立以澳洲、北美为中心的核心市场，同时拓展美国、加拿大、中东等地区业务，出口收入增速达14%。
        产能潜力逐步释放，生产端持续优化。志邦产能利用率始终保持在90%以上。公司募投项目“年产20  万套整体厨柜建设项目”和“年产12  万套定制衣柜建设项目”将进一步满足产能和产量需求。项目完全达产后，厨衣柜产能合计达到55  万套，产能瓶颈不复存在。此外公司引进了行业先进的德国豪迈生产线，促进信息化建设和生产管理能力提升。“信息化+智能化”实现大规模柔性生产，有效提升生产效率，企业核心竞争力进一步增强。
        盈利预测与评级。预计2018-2020  年EPS  分别为1.96  元、2.53  元、3.34  元，对应PE  分别为35  倍、27  倍和20  倍。公司通过渠道下沉，加快开店步伐抢占市场，收入利润均保持快速增长。家具（申万）行业平均估值约35  倍，考虑到公司处于快速成长期，有超行业平均增速的预期，我们给予公司18  年40  倍PE，对应目标价78.4  元，首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示：产品终端销售不及预期的风险；房地产大幅调控的风险；募投项目进度及达产或不及预期的风险；人民币汇率波动的风险。