平安证券-北新建材-000786-业绩高增长符合预期，石膏板龙头定价权不断提升-180318

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        投资要点
        事项：
        公司公布2017年年报，全年实现营业收入111.64亿元，YoY+36.88%，实现23.44亿元，YoY+100.16%，基本每股收益1.31元。公司拟向全体股东每10股派3.55元（含税）。
        平安观点：
        石膏板量价齐升助业绩高增长，公司定价权不断提升：2017  年公司石膏板实现销售收入98.83  亿元，同比增长36.8%，石膏板全年销量18.21  亿平米，同比增长11.4%，销售均价（含泰山牌和龙牌）为5.43  元，同比增长22.8%，石膏板量价齐升助力公司业绩高增长。2017  年以来，环保政策加码推动石膏板行业小产能退出，公司市场份额进一步提升，行业定价权不断提升。在2017  年下半年原材料护面纸价格大幅上涨的背景下，公司石膏板产品多次提价，据我们估计，17Q3/17Q4  单季度销售均价环比分别上涨9%/62%。
        公司毛利率持续提升，收购少数股东权益增厚公司业绩：2017  年以来，得益于公司石膏板多次提价，公司毛利率持续上涨，17Q1~17Q4  单季度毛利率分别为27.7%/33.3%/37.8%/45.7%，公司全年综合毛利率同比增加3pct  至37.2%，达到历史高点。公司期间费用率为10.9%，同比减少1.8pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.1%/6.9%/0.8%,同比分别减少0.5pct/1.2pct/0.2pct。公司净利率达21.1%，同比增加3.1pct。此外，公司于2016  年收购泰山石膏少数股东权益进一步增厚了公司业绩。
        废纸价格持续上行，公司石膏板有望再次提价：受废纸进口新政影响，18年前6  批核定废纸进口量同比减少82.4%，废纸供应缩减导致2018  年以来废纸价格持续提升（较17  年底上涨约10%），支撑护面纸价格维持高位。我们认为随着2018  年下半年废纸消费旺季到来，废纸价格上涨将沿着“废纸-护面纸-石膏板”的路径向下游传导，公司石膏板有望再次提价，助力公司2018  年业绩延续高增长。
        盈利预测与投资建议：2017  年以来环保趋严助推石膏板行业集中度提升，公司石膏板定价权不断巩固。2018  年以来废纸供应缩减支撑废纸/护面纸价格维持高位，我们认为随着未来废纸消费旺季到来，废纸涨价将推动护面纸价格上涨，公司石膏板有望再次提价，助力公司2018  年延续高增长。我们预计公司2018-2020  年EPS  为1.91  元、2.29  元和2.62  元（原2018-2019  年预测值为1.87  元和2.24元），对应当前PE  为13.3  倍、11.1  倍和9.7  倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：1.房地产投资大幅下行导致石膏板需求萎缩：石膏板的下游应用主要为房地产，如果未来房地产投资大幅下行，石膏板需求将出现萎缩，导致石膏板价格下滑；2.原材料价格大幅上涨导致公司盈利能力降低：石膏板的成本结构中脱硫石膏、护面纸与燃料（天然气/煤炭）占比较高，如果未来原材料价格出现大幅上涨，公司的成本压力无法及时向下游传导，将导致公司盈利能力降低；3.环保政策执行不及预期致石膏板价格下跌：2017  年以来环保政策加码助推石膏板行业小产能退出，公司充分受益，如若未来石膏板行业环保政策执行不及预期导致小产能复产，将引发石膏板价格下跌。