华安证券-君禾股份-603617-业绩符合预期，在手订单支撑全年业绩-210812

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事件：2021年8月9日，公司发布2021年半年报。

2021年上半年，公司实现营业收入415.58百万元，同比增长20.87%；归母净利润55.38百万元，同比增长10.77%；经营活动现金净流量48.92百万元，同比增速-45.30%。

单看Q2，公司实现营收195.85百万元，同比增长0.93%；归母净利润23.64百万元，同比增速-28.93%；经营活动现金净流量60.88百万元，同比增速1.04%。

核心观点：公司业绩符合预期，全年营收有望实现高增长。

①在手订单充裕，募投项目达产，支撑全年业绩：海外居家生活水泵工具消费增加，目前公司在手订单4.43亿，同比增加228.15%，相较于年初再创新高，募投项目达产，下半年有望实现50万台/月，较上半年平均月产能提高33.7%。

②无惧成本压力，有效抵抗原材料涨价风险：年初以来多次提价，将成本压力传导至下游，并积极增加原材料储备，抵御风险。

③多点开花，丰富产品体系，开拓新兴市场：公司商用泵产品、直流智能类产品、自主品牌均实现快速增长，有望贡献业绩新增量。

业绩符合预期，在手订单充裕公司2021年上半年实现营收415.58百万元，同比增长20.87%；归母净利润55.38百万元，同比增长10.77%，业绩符合预期。

单看Q2，公司实现营收195.85百万元，同比增长0.93%；归母净利润23.64百万元，同比增速-28.93%。

Q2业绩增速弱于Q1主要系2020年一季度受疫情影响公司产品延期出运交付于二季度，且2021年Q2出运销售主要受Q1春节及上半年产能限制影响，相比2019年Q2疫情前增幅明显达30%。

从在手订单的角度，公司目前在手订单4.43亿，同比增加228.15%，相较于年初（2020年年报）4.2亿，公司在手订单保持高位，有效支撑全年业绩。

经营活动现金净流量48.92百万元，同比增速-45.30%，主要系公司积极应对订单趋势性增长以及大宗物资价格的波动上涨，增加原材料储备。

盈利能力保持平稳，精益化管理效果突出2021年上半年公司实现销售毛利率22.07%，同比降低3.95pct；实现销售净利率13.33%，同比降低1.21pct；主要系新收入准则实施与上游原材料涨价的影响，上半年公司已多次调价，可将成本压力转移至下游。

上半年公司整体期间费用率为11.13%，同比降低1.15pct，精益化管理效果突出。

其中，销售费用率2.64%，同比降低0.66pct；管理费用率5.08%，同比降低0.30pct；研发费用率2.68，同比降低1.47pct，主要系研发项目材料领用和股份支付减少；财务费用率0.72，同比增加1.28pct，主要系利息收入和汇兑损益的影响。

募投产能达产，突破产能瓶颈，为公司营收高增长保驾护航公司IPO募投项目（年产125万台水泵项目）与可转债募投项目（年产375万台水泵项目）已于2021年6月投产，随着募投项目落地，公司产能将逐月爬升，缓解公司订单压力。

2021年上半年公司产量224.31万台，平均月产能为37.4万台，预期下半年可达50万台/月，为公司营收高增长保驾护航。

君禾非公开发行募投项目已获证监会批文，目前公司商业泵产品已有小批量销售，随着非公开发行项目的实施，公司业务逐步扩展，有望进一步打开成长空间。

产品多点开花，不断开拓新兴市场，有望贡献业绩新增量2021年上半年，公司产品多点开花，商用泵部分产品已实现销售出货5.9万台，完成销售额1451.89万元；直流智能类产品实现销售额4511.34万元；公司自主品牌实现销售额992.36万元，其中线上销售继续呈现积极态势，实现销售544.85万元，同比增长103.72%。

同时公司积极开拓北美与中国市场，与大客户合作开发新产品客户粘性高。

目前公司71%营收来自欧洲市场，随着新兴市场逐渐开拓，降低单一市场风险，有望贡献业绩新增量。

投资建议预计2021-23年公司EPS分别为0.61/0.71/0.87元，对应PE16.86/14.34/11.76X，维持“增持”评级。

风险提示经济增速大幅下滑，基建补短板效果不及预期；海外市场开拓受阻；市场竞争加剧。

海外疫情控制不及预期，中美贸易摩擦加剧；汇率波动风险；原材料价格波动风险。