国信证券-香港交易所-0388.HK-2021年中期点评：Q2业绩回落，无碍主业景气-210812

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期内收入及利润创下同期新高，Q2业绩同比下滑，略低于预期2021年上半年收入及其他收益创半年度新高，约109亿港元（同比+24%，环比+5%），营运支出约22亿港元（同比+9%），EBITDA利润率为79%（同比+2个百分点），股东应占盈利约66亿港元（+26%），其中Q2股东应占溢利为27亿港元（-7%），略低于预期，主要因为交易活动增速降低的综合影响，投资业务表现逊色，其中保证金的年化平均收益率下滑，从Q1的0.41%下滑至Q2的0.31%，导致投资收益净额下滑。

投资观点：投资净收益历来波动较大，PE估值倍数不高，预计对股价影响较小。

同时，集团IPO景气程度高，短期利率走低，以及货币政策和财政政策维持稳健等等，皆是利好港交所的股价。

业绩分析：Q1贡献主要增速，Q2增速下滑主要业务：（1）现货分部：股本证券ADT创新高，约166亿港元（+66%），北上ADT约114亿港元（+54%），南下ADT约48亿港元（+132%），令交易收入达约22亿港元（+66%），分部总收入约32亿港元（+42%），其中Q2交易量和业绩增速下滑；（2）衍生品分部收入约17亿港元（+3%），Q2交易量和业绩增速下滑；（3）商品分部总收入约7亿元（-3%），Q2交易量和业绩增速转正；（4）交易后业务分部收入约42亿港元（+16%），受交易量增速及投资回报率的影响，Q2增速下滑明显；（5）科技分部收入约5亿港元（+18%），Q2增速与Q1基本持平。

投资建议：下调目标价至574港元，维持“增持”评级近期以来新冠疫情反复，使得全球经济的修复预期仍有一定的不确定性。

鉴于此，我们认为货币政策和财政政策会保持稳定积极，资本市场的流动性会保持稳定。

同时，鉴于保证金投资收益率下滑，我们略微下调盈利预测，预计2021年至2023年的EPS分别约11.26/13.78/16.50港元，维持51倍的PE目标倍数，对应2021年的目标价为574港元。

风险提示：监管政策风险，货币政策风险等。