新时代证券-东易日盛-002713-开拓互联网家装及长租公寓蓝海，家装龙头扬帆起航-180318

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        A6  为中坚业务，带动业绩持续稳健增长：
        A6  业务是公司主要的收入及利润贡献来源，近年经营持续稳健增长：一是体现在店面扩张上，每年保持15-20  家增长速度，2017  年已有店面150余家；二是体现在客单价稳步提升上，客户均单值从2014  年的24  万稳步提升2017  年的29  万，未来将通过提供丰富的全家定制衍生服务，进一步提升均单值；三是在手订单充足，考虑到公司稳定的高量房转化率，未来业绩可期。在主营A6  业务的带动下，根据2017  年业绩快报显示，公司实现营业总收入36.47  亿元，同比增长21.6%；归母净利润2.18  亿元，同比增长26.02%，业绩增长稳健，符合市场预期。
        速美业务厚积薄发，加速落地：
        在整装和互联网家装成为行业新趋势的背景之下，公司潜心研发的“速美超级家”契合市场需求，解决行业痛点。其DIM+数局美装系统、全信息化系统和在线施工管理系统能实现客户“所见即所得”的购物体验；行业领先的物流仓储系统为业务爆发提供保障；依托“直营+落地商服务”模式，加速线下渠道扩张。随着业务体系的完善，我们判断该业务2018  年将实现盈亏平衡，2019  年起开始盈利。借助直营模式，预计速美业务未来将加速落地，营收实现飞速增长。
        定增引入万科/链家，形成协同效应：
        公司于2018  年1  月3  日以非公开方式向天津晨鑫（链家持股100%）和万科链家（万科持股50%、链家持股35%）进行股票发行，发行后天津晨鑫及万科链家分别持股2.59%和1.07%。随后，1  月4  日天津晨鑫和万科链家以21.38  元/股的价格通过大宗交易分别增持公司股票140.28  万股。定增及大宗交易之后，天津晨鑫及万科链家分别持有公司股份3.12%和1.6%，成为公司第二及第六大股东。公司将定增的募集资金用于家装行业供需链智能物流仓储管理平台建设项目和数字化家装体验系统建设项目，有助于快速提高家装主业的拓展效率。此外，引入万科及链家，能为公司增加引流获客渠道，提高家装业务的市场渗透率。
        拓展长租公寓及装配式建筑，打开成长空间：
        近年来我国长租公寓政策红利不断，市场发展迅速。根据测算，未来三年长租公寓市场空间约2930  亿元，平均每年对家装行业带来977  亿元的规模拉动。公司提前布局长租公寓市场，于17  年9  月设立长租公寓事业部，或将为公司速美等业务开辟新的空间。此外，公司有望通过与链家旗下的长租公寓品牌“自如”合作，获取大批量长租公寓装修订单，协同作用显现。公司还提前对装配式建筑市场开展布局，于16  年10  月成为首批  “国家装配式建筑产业基地”的家装企业。长租公寓与装配式建筑具备很高的契合度，二者结合将为公司未来业务发展打开新的成长空间。
        财务预测与估值：预计公司2017~2019  年实现归母净利2.18/2.70/3.53亿元，同比增长26%/23.8%/30.9%，对应EPS  为0.83/1.03/1.34  元。当前股价对应2017~2019  年的PE  为32.9/26.6/20.3  倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
        风险提示：地产行业景气度下行，政策推进不及预期，业务协同不及预期等。