中泰国际-国泰君安国际-1788.HK-坚定金融服务商定位，财富管理业务渐发力-180318

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        17业绩概要与亮点：
        国泰君安国际2017年业绩显示，净利润同比上升30%至13.4亿港元，总收入增加24.3%达到31.3亿元，均达到历史新高，撇除为母公司做保荐人录得一次性收入较去年上半年有逾6%增幅，基本每股盈利0.18元，全年公司派息0.09元，派息比率51%，年化ROE达到15%，较2016年提高三个百分点。
        主营业务方面：贷款及融资收入12.89亿元，同比减少0.7%；企业融资业务收入同比增50%达到6.84亿，其中债券承销业绩出色，创101单承销，收入劲增40%；金融产品、做市及投资收益6.13亿港元，同比增加78.4%；受益于港股成交量上升，证券经纪同比增43%，达到4.3亿，美股、A股等市场合计占佣金收入约1/4，抗风险能力较强机构客户占比升至33%；资产管理0.3亿元，同比增加4.6%。
        公司财务成本持续优化从13.4%降至12.6%，成本收入比亦从53%降至50%。杠杆比升至5.53%。公司为在港中资拥有最高国际信贷评级的金融服务商，标准普尔评级为BBB+,穆迪为Baa2，资金成本下降，加上与国际大型金融机构、央企缔结业务合作，有利提升竞争力。
        中泰评论：
        公司强调要做高质量的金融服务提供商，2018年财富管理是重点，去年专业投资者客户（PI）增加逾一千个，平均管理资产420万元；1月初公司配股近20亿元，会积极投入发展财富管理及机构业务等，2017年ROE反弹受益于公司业务结构调整，受大市影响较大的经纪及贷款融资业务占比已下降至57%。（2016年67%），下降趋势料会持续。
        孖展业务会厚积薄发，自2016年9月主动调整孖展业务结构及分级风险定价，去年上半年孖展贷款余额同比下降12%，下半年回涨7%，孖展贷款余额126亿。加之公司率先采纳香港财务新准则（HKFRS  9），随着更多优质蓝筹股标的加入及公司净资产优化，预计今年孖展余额和收入会保持稳步增幅。贷款融资业务上继续保持优势。我们预计公司能持续提升资产质量稳健经营和高净值客户带来新动能。
        我们预计公司2018/19年净利润  16.83/18.87亿港元，每股盈利相等于0.20/0.23港元。估值方面，考虑到公司作为中资在港券商业务稳定性高，金融产品、投行业务享受高增长周期、抗波动能力强，调整目标价到3.23港元，维持“买入”评级。