天风证券-隆平高科-000998-外延延续，巨头成长不停息-180318

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        事件
        3月12日，公司公告了重大资产重组方案，公司拟以  22.92  元/股的价格，定向发行股份收购联创种业  90%的股权，交易金额总计  138,690  万元。按照联创种业  2017  年  1.22  净利润计算，此次收购市盈率为  12  倍。
        我们的观点和看法
        1、收购联创，强化玉米种子实力，夯实发展基础
        联创种业主要从事杂交玉米种子的研发、生产和销售，主打品种为中科玉505、裕丰  303、联创  808。通过对联创种业的收购，将进一步增强公司在杂交玉米种子领域的市场影响力与竞争力，巩固公司种业龙头企业的地位，同时也将增厚公司的盈利能力。根据公告，联创种业承诺，2018-2020  年，净利润不低于  1.38  亿元、1.54  亿元、1.64  亿元。
        2、公司走在正确的道路上，战略布局上的必然！
        中信集团的入主，开启了隆平高科成长的新阶段。公司确定了“种业运营+农业服务，国内市场+国外市场”的四轮驱动，“内生发展+外延并购”双动力增长的成长思路。对比前人，公司走在正确的道路上。从成长逻辑上看，我们认为，公司短期增长逻辑在于水稻种子换代带来新一轮内生增长以及并购延伸种子品类，中期逻辑在于通过并购、海外合作、自主研发等方式，补齐公司在玉米种子育种方面的短板，长期逻辑在于农资服务与国际化的落地。而此次对联创种业的收购，以及此前对陶氏巴西业务的收购，正是公司增强玉米育种实力的必然布局！
        3、国际对比，估值底部，安全边际高！
        我们在此前报告《十年磨一剑，脱胎换骨在当下》中曾指出，种子高研发投入高壁垒以及爆款的高增长可能性是其高估值的根源。12  年以来公司估值中枢在  39  倍。对比海外种业巨头，即使其上市时已经相对成熟，在其高增长期估值也曾长期在  30-40  倍估值区间。与之相比，处于成长初期的隆平高科，估值并不高。当前仅  24  倍估值更是处于历史中枢下限，安全边际高！
        投资建议
        中信集团的入主开启了公司发展新阶段。公司当前处于黄金发展期，短中长期成长路径明确。我们预计，  2017-2019  年公司净利润分别为  8.28  亿、12.46  亿元、15.09  亿元，同比增长  65.30%、50.37%、21.15%，对应  EPS0.66、0.99、1.2  元。给予  18  年  34  倍市盈率，目标价  34  元！
        风险提示：政策风险；自然灾害风险；品种推广不达预期