天风证券-上海钢联-300226-两个历史新高确认基本面拐点，大股东全额认购配售份额开启新征程-180318

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        事件
        公司公布  2017  年年报和  2018  年第一季度业绩预告，公司全年实现营业收入  736.97  亿元，较上年同期增长  78.53%；归属于上市公司股东净利润  4817.80  万元，较上年同期增长  117.95%。2018年一季度，上海钢联净利润预计为  1961.85  万  元-2138.15  万  元  ，  同  比  增  长233.75%-263.74%。
        公司控股股东上海兴业投资发展有限公司承诺将以现金方式全额认购公司  2018    年度按每10  股配售  3  股配股方案获得的配售股份，募集资金总额不超过  12  亿元，用于大宗商品资讯与大数据业务升级项目及归还股东借款
        2017年实际经营比报表利润增速更高，一季报超预期，两大新高确认基本面拐点
        公司全年实现归母净利润  4817.80  万元，创历史新高。公司扣非后归母净利润  5352.96  万元，同比增长  191%，考虑非经常性投资新三板策源亏损和金易减值，实际业务增速更高。2018年一季报净利润预计为  1961.85  万元-2138.15  万元，同比增长  233.75%-263.74%，超市场预期，在淡季背景下创造单季度利润历史新高。我们预计电商贡献一季报大部分利润增量，而电商的增长更多来自于供应链服务规模的扩大，寄售交易规模和佣金收费水平平稳增长。我们认为，两个历史新高确认公司已经到了业绩的拐点，电商业务由于规模效应利润出现拐点，是拉动公司业绩增长的主要因素，同时传统数据资讯业务也开始加速增长，潜力巨大。
        寄售、供应链服务两大业务相互促进，电商平台进入业绩收获期
        钢银平台  17  年寄售交易量同比增长  23.29%，渗透率达到  46.26%。平台收费全年实现寄售费1.06  亿元，寄售费用达到平均  4.76  元/吨，在钢价单边上涨的不利背景下，arpu  值的提升叠加寄售交易量的增长凸显了公司的平台影响力。供应链服务  17  年收入同比增长  145.00%，毛利润  1.58  亿元，体现了供应链服务的需求旺盛。
        寄售、供应链服务不断扩大导致预收账款、应收账款、短期借款等财务指标大幅增长，寄售、供应链服务两大业务相互促进，将进一步增强平台话语权。我们认为，全年实现  20-30%交易量的增长是大概率事件，随着融资规模的扩大和佣金水平的稳步提升，钢银电商将迎来拐点。
        数据资讯业务跨品类扩张加速，未来几年收入利润有望持续较快增长
        2017  年，信息服务业收入同比增长  32.34%，母公司预收款项  1.54  亿，同比大幅增长  42.6%，增速比收入增长更快，数据资讯业务发展进入快车道。控股山东隆众变更管理层是公司大宗商品数据战略迈出的关键一步，战略执行力强，公司以在钢铁资讯领域深耕细作的产业经验向石化领域扩张。我们认为，石化领域商品种类众多，数据资讯业务空间巨大，向石化扩张只是开始，未来有望向有色等其他大宗品类扩张。另外，增资香港孙公司印证海外业务前景，公司的数据资讯全球竞争力不断提高，定价权不断提升背景下海外收入占比有望持续提升。
        配股融资加快数据资讯业务扩张节奏，大股东全额认购份额彰显发展信心
        公司拟每  10  股配售  3  股，募集资金总额不超过  12  亿元，用于大宗商品资讯与大数据业务升级项目，大股东承诺以现金方式全额认购配售份额。我们认为，配股方案是公司综合考虑现有融资手段利弊之后的优先选择，充沛的资金有利于公司交易资讯业务的快速扩张，对电商等其他业务的发展也有促进作用。另外，配股本身稀释影响预计不到  15%，大股东全额认购份额表明未来发展信心，也侧面印证模式已经跑通未来将加速。
        投资建议
        2018-2020  年归母公司净利润  1.77/2.66/4.39  亿元，三年复合增速约为  120%，维持18  年  0.6倍  PEG，对应  18  年  72  倍  PE，目标价80元/股，维持“买入”评级。
        风险提示：钢铁市场交易量遇冷；数据资讯业务扩展不及预期