中泰证券-建筑材料行业周报：重视涨价，重视宏观预期修复-180317

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        投资要点
        3  月随着下游需求逐渐恢复，我们认为供需关系相对健康的周期建材在3  月将陆续迎来涨价窗口。我们建议在这一时段重点关注具备定价权、业绩确定性较高的细分子领域；重视年报、一季报效应。
        上周统计局公布1-2  月经济数据，其中固定资产投资同比增长7.9%，比上年全年加快0.7  个百分点；其中基础设施投资增长16.1%。房地产开发投资同比增长9.9%，住宅新开工面积同比增长5.0%。主要建材产量水泥2.23  亿吨，同比增长4.1%，玻璃1.30  亿重箱，同比增长-1.0%。总体来看经济数据和主要产品产量整体维持平稳，而水泥和玻璃产量出现背离的核心原因在于：1）水泥需求的季节性因素，由于今年春节时间相对较晚，因而停工时间也较去年为迟，需求相对较弱的复工期则被推迟到3  月，而去年复工期在二月下旬，会产生一定扰动；2）玻璃因为去年的产线停产，导致当前在产产线相比去年同期有所减少。
        撇除季节性等扰动我们认为整体经济运行状况虽非像数据表现的那么乐观，但是整体仍然维持平稳增长，对建材工业品的整体需求总量仍然具备较强的支撑。相比于年初时市场的悲观预期，我们认为这一时间段随着产品价格的逐渐回升和需求的回复，我们将迎来较好的预期修复窗口。
        水泥：北方动工价格现行，短期买涨价！中期“熟料资源化”值得重视！核心推荐海螺水泥，建议关注中国建材、华新水泥、万年青、上峰水泥
        随着基建需求逐渐开工，北方水泥企业开始率先上调价格。我们认为核心原因在于今年北方错峰生产市场普遍有所趋严，且部分区域仍然处于错峰状态，企业对整体供需关系具备较强信心；同时北方基建工程需求相对较多，提前提价有助于企业充分于下游沟通，避免价格在合约中途出现波动。
        华东区域水泥企业出货量情况也开始快速回复，整体出货量恢复已近9成，建立在这一基础上，主要水泥企业对需求量恢复正常后的价格表现表示乐观态度，我们认为很快就要迎来水泥企业的提价窗口。同时主要水泥企业的17  年业绩预告基本公布，大部分企业均呈现亮眼增长；同样我们认为龙头企业一季度的盈利均存在超预期的可能性。业绩的高确定性将成为短期的核心逻辑。买涨价！买宏观预期的修复！
        而中期维度看，我们率先提出的“熟料资源化”概念或将在18  年，因上游原材料供给的进一步收缩，体现出对行业的明显影响。当前时点，我们认为水泥板块定价权最强，业绩可预测性最高，未来仍存在边际继续收缩的可能。核心推荐龙头海螺水泥，当前18  年PE  约为8  倍，具备较强的风险收益比。同时建议关注中国建材、华新水泥、万年青、上峰水泥等。
        玻纤：玻纤行业需求旺盛，壁垒渐生，价格弹性助盈利提升，继续推荐中国巨石和中材科技
        在年度策略报告中，我们提出玻纤作为替代性材料，近年在全球经济回暖和国内经济结构转型的大潮中，整体需求增长明显。我国玻纤渗透率仍然较低，未来在大力推进“高端制造”的趋势下，在风电、汽车轻量化等领域的渗透率将逐渐提高；我们预计玻纤需求在2018  年仍然将维持稳定增长。
        从供给端看，随着需求的不断高端化，壁垒渐生，新增中高端产能有限，新进入者中低端产能投放低于预期，环保淘汰落后产能或超预期。根据我们测算：2018  年全球主要企业有效产能增加约为46  万吨（若考虑新进入者，合计约新增53  万吨，同比增长8%）。中国玻纤龙头企业将进一步凭借自身积累多年的技术、资金、资源等优势，增强市占率和综合竞争力，在产业升级和“走出去”的大潮中，拥有一席之地。虽然持续数年的高盈利的确刺激了一定程度的产能新增，但是与此同时需求的增长和行业壁垒的显现将使得产能冲击的力度相比上个周期有所减弱。
        微观角度：一季度是玻纤行业传统淡季，继中国巨石和泰玻等主流企业于17  年底和18  年年初提价之后，泰玻于3  月1  日对中低端产品提价200  元，执行情况均较好，表明行业整体需求旺盛。目前泰玻库存仅20天左右，主流企业库存均较低，且随着需求季节性走强，后续涨价仍然值得期待。
        中国巨石：1）产能稳步释放确保销量稳增长；2）产品结构高端（中高端占比接近70%），近年来均价稳步上涨，后续仍存在小幅提价可能性；3）公司成本优势明显，盈利能力有望再创新高；4）公司近年来持续进行海外扩张，亮剑全球，成长空间将进一步打开。（详见2018.02.25外发的深度报告）
        中材科技：1）玻纤行业景气向上，公司产能升级成本改善仍有空间，深耕高端领域叠加量价齐升，未来业绩稳步增长；2）三北红六省解禁超预期，风电反转逻辑逐步兑现，叶片龙头受益最明显；3）锂电隔膜业务稳步推进，积极关注订单情况。（详见2018.01.27  外发的深度报告）
        玻璃：随着需求持续恢复，近期全国各地企业纷纷上调玻璃价格，企业体现出了较强的协同心态，厂库和社会库存同时逐渐开始消化；我们仍然建议重视当前供需紧平衡的现状和后续需求存在的超预期可能。撇开排污许可证带来的行政化干预，2010  年之后的点火高峰仍然预示着玻璃行业即将迎来的冷修高峰期；而地产库存持续两年的去化，叠加竣工面积增速和新开工、销售增速之间出现罕见的剪刀差预示着补库存有较大空间。我们认为玻璃的供需两端均有向好的弹性，而这一时点后续的需求将是弹性的重要来源。同时原材料纯碱价格的回落也是盈利弹性的来源。推荐旗滨集团。
        品牌建材：对消费建材的投资我们建议看清长期的趋势，与时间为友，与强者为伴。长期看好北新建材、伟星新材、东方雨虹和帝王洁具，短期部分龙头因为原材料成本上升可能面临一定盈利能力下滑的压力，但是在行业集中度进一步提升过程中成本的转嫁只是时间问题；我们认为一季报前后是较好的找买点的时候。
        我们推荐的消费建材类公司的成长性不仅源于细分行业市场规模的平稳增长，更来源于作为各细分行业龙头的内生增长带来的市占率和盈利能力的持续提升，主要基于以下原因。
        1）2B  端：地产商集中度和精装房比例的双重提升使龙头地产商具有更强的采购话语权，具备工程端优势且深度绑定的品牌建材企业将持续受益；
        2）2C  端：存量房的二次装修和消费升级带来的新增需求以及相对较小的单客消费金额使消费者更加看重品牌和服务；
        3）矿产资源紧缺叠加环保趋严，进一步淘汰资源储备不足的小企业，以及环保不达标的石膏板、瓷砖和防水材料企业。
        除北新建材以外，其他装饰建材龙头公司市占率不高，具备“大行业，小公司”特点，随着地产集中度提升、消费升级以及环保趋严影响，龙头市场份额将持续提升。
        帝王洁具：1、收购欧神诺，切入高端瓷砖领域。2、瓷砖行业5000  亿市场空间，“大行业，小企业”下龙头集中度逐渐提升，品牌企业最受益。瓷砖行业市场空间巨大，新增需求+存量替换（住宅装修占比近6成）确保未来需求保持平稳增长。行业目前CR10  仅为10%，近年来龙头企业市占率逐渐提升（按收入口径算，2013-2016  年欧神诺、东鹏控股、蒙娜丽莎的市占率从1.53%提高至1.85%）。在地产开发商集中度提升、精装房占比提高和环保持续加码的趋势下，具有资金和品牌优势的大企业市占率有望进一步提高。3、欧神诺工程渠道优势明显：2014至2016  年自营工程销售占比均超过55%。2016  年主要客户碧桂园、恒大、万科等的合同销售面积增长率分别为74%、75%、34%，且其精装修比例均超过80%，高比例精装房的大客户销售的高增长有助于工程业务持续放量；积极拓展云商平台，与传统经销商共发力，2016  年营收占比为42%，未来盈利和自主性有望进一步提高。4、并购事宜尘埃落定，资本、产业、客户和营销网络协同有望推动强者恒强。1）资本协同助力产能扩充：欧神诺将利用募集资金加速跑马圈地，充足产能为后续持续释放业绩及提高市占率夯实基础，同时规模效应将进一步提升盈利能力。2）产业协同：帝王洁具将借助欧神诺陶瓷领域优势，进军陶瓷卫浴事业。3）销售渠道协同：帝王洁具经销商网络强大，收入占比超过70%，但工程渠道客户拓展尚处于起步阶段；欧神诺则拥有强大的工程渠道，与碧桂园、万科、恒大等知名企业建立了全面战略合作关系，客户群稳定。鉴于卫生洁具、瓷砖的客户具有一定重合性，未来在客户资源上有望实现共享，帝王洁具在工程业务方面的拓展有望加速。4）营销网络覆盖区域互补：帝王洁具西南和华东区域营收占比达67%，欧神诺客户集中在华南和华东，占比为78%，两家的销售网络将实现互补，营销布局有望进一步完善。
        风险提示：房地产、基建投资低于预期,宏观经济大幅下滑,供给侧改革不及预期、政策变动的风险