中泰证券-国防军工行业周报：2013~2017年我国武器进出口额均排全球第五-180318

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        投资要点  
        短期不惧回调。上周军工板块跟随创业板小幅回调，申万国防军工指数下跌  2.22%，年初至今跌幅为-7.74%。我们认为军工板块前两年跌幅较大，深度  调整之后的反弹趋势有望持续。此外军工板块短期催化因素仍然较多，建议继续关注军民融合、国企改革等进展。财政部公布的  2018  年国防支出预算  增速    8.1%超市场预期，一定程度上提振了军工投资信心，也支撑军工行业  基本面改善。我们认为  18  年军工行业将迎来拐点，军费增长超预期、前两年受军改影响订单恢复、海空装备上量带等将为军工行业带来中长期向上弹  性。部分企业订单层面已经出现了明显的好转，更大范围有待二季度跟踪验  证。建议重点关注低估值军工白马（中直股份、中航沈飞、中航光电、中航机电）、订单可能反转放量的标的（海格通信、湘电股份），以及民参军细  分方向龙头（东土科技、楚江新材、鹏起科技等、泰豪科技等）。    
        中长期逻辑在于军费开支增加以及军队、国防工业改革带来的行业景气度提升与基本面改善。  （1）军费：自  2014  年以来，我国国防预算增速持续下滑，2017  年  7%的增速更是达到近  10  年来的最低值。2018  年  8.1%的国防预算  增速是连续下滑四年来的首次回升，存在趋势上的好转。虽然受制于我国  GDP  增速降低换档，军费开支增速重回两位数高增长区间有难度，但我们需要看到的  17  年我国军费开支已经突破了万亿规模，基数较大，在此基础上  保持稳定的增长，其体量已经较为可观。（2）订单：随着军改逐渐落地，前两年递延订单有望恢复；海空新装备批量列装预计带来订单增量；根据以往经验，装备建设  5  年规划前松后紧，十三五后三年装备建设有望提速。  （3）  业绩：随着军费的稳定增长、订单的修复与放量，军工企业的收入情况也将随之好转，无论是对于军品核心生产企业，还是配套单位、民参军企业来说，这种业绩端的好转都将是比较明显的，预计在今年的二季度之后将逐渐有所  体现。但同时也应注意到，军品定价机制改革进展不会太快，对于核心总装企业来说，成本加成的定价模式短期仍不会打破，从营收端向毛利、净利端传导仍需时间，净利率的提升尚需等待。    
        热点聚焦：  SIPRI  报告显示，2013-2017  年中国武器进出口额均排全球第五。（1）中国主要武器出口额大幅增加。根据  SIPRI  数据统计，中国  2013-2017  年武器出口额达到  83.12  亿美元，占据全球市场份额的  5.7%，较  2008-2012  年增长了  38%。（2）中国主要武器进口额大幅减少。根据  SIPRI  的数据统计，相比于2008-2012年，  2013-2017年全球主要武器进口额减少19%，  占据市场份额的  4%，位列武器进口市场第  5  名。    
        行情回顾：本周（3.12-3.18）上证综指下跌  1.13%，申万国防军工指数下跌2.22%，跑输市场  1.09  个百分点，位列申万  28个一级行业中的第  26  名。    
        公司跟踪：  中航光电2017年全年度归属于上市公司股东的净利润8.25亿元，  同比增加  12.48%；  中直股份  2017  年全年度归属于上市公司股东的净利润  4.55  亿元，同比增加  3.69%；  
        风险提示：军民融合相关政策落实进度存在不确定性；军工板块估值较高；  军工混改、科研院所进程不及预期；海空装备列装缓慢。