华创证券-光环新网-300383-复牌点评：IDC快速发展，云计算巨舰扬帆起航-180319

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        事项：
        公司发布2017年年报和2018年一季度业绩预告，2017年实现营业收入40.77亿元，同比增长75.92%，实现归母净利润4.36亿元，同比增长30.05%；公司2018年一季度预计实现归母净利润1.3-1.5亿元，同比增长51.47%-74.78%；公司将于2018年3月19日复牌。
        主要观点
        1.业绩符合预期，IDC和云计算为业绩增长主要驱动力
        分业务来看，公司2017年IDC及其增值服务实现营业收入8.74亿元，同比增长25%，并且毛利率提高2.69%达55.18%，其中自建IDC收入约为3.34亿元，中金云网IDC收入约为5.4亿元；IDC运营管理服务实现营业收入2.04亿元；云计算实现营业收入为28.71亿元，同比增长133%，其中AWS云计算收入约超14亿元，同比增长超180%，无双科技收入约为13.3亿元，同比增长超99%，中金云网私有云收入约为0.5亿元，同比增长超60%；宽带接入服务实现营业收入0.63亿元，同比增长10%。
        从单季度来看，2017年Q4实现营业收入11.81亿元，环比增长8%，同比增长39%，实现归母净利润1.11亿元，同比下滑9.9%，主要是由于公司2016年Q4取得房绿色云计算基地政府补助0.5亿元，剔除政府补助，2017年Q4净利润同比增长52%。
        根据2018年一季度业绩预告，2018年Q1公司云计算业务营业收入同比增长超60%；2018Q1净利润中值为1.35亿元，同比增长57%；中金云网达到业绩增长预期；无双科技收入同比增长超60%，在连续3年（2015年-2017年）完成业绩承诺后，业绩未出现下滑趋势；公司拟向亚马逊通技术服务（北京）有限公司购买不超过20亿元的基于亚马逊云技术的云服务相关的特定经营性资产，2017年公司已首批采购8.46亿元（不含税）设备。
        2.购买亚马逊云服务相关资产和云牌照落地，云计算业务扬帆起航
        公司于2017年11月13日公告拟通过分期付款的方式以不超过人民币20亿元向亚马逊购买基于亚马逊云技术的云服务相关的特定经营性资产（包括但不限于服务器等IT设备）。根据国家相关政策法规，公司和亚马逊AWS的合作必须要实现资产的本地化运营，购买亚马逊资产使得公司运营AWS云服务进一步符合监管单位的要求，并进一步提高公司运营的  AWS  云服务的安全性与服务品质。
        公司于2017年12月22日公告拿到云计算牌照，公司运营的AWS中国（北京）区域业务得以正式开展。在云牌照拿到以前，公司AWS云计算业务有近千家客户，其中本土企业占比超80%，其余约20%为外企客户，我们预期AWS云计算2017年全年收入有望达14-15亿元，则AWS云计算ARPU值超100万元/年，目前AWS云计算全国技术推广正在逐步展开，有望打开国内万亿级云市场大门。
        3.并购增强IDC业务，IDC业务保持高成长
        公司于2018年2月2日发布预案，拟以11.48亿元收购科信盛彩85%的股权，其中股份对价发行价格为12.06元/股，总金额为5.81亿元，现金对价为5.67亿元。本次发行股份募集资金总额不超过5.81亿元，用于支付本次交易的现金对价。业绩承诺方承诺2018-2020年标的公司所对应的每年实现的扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润数分别不低于0.92亿元、1.24亿元、1.61亿元。科信盛彩IDC建筑面积为4.95万平方米，规划标准机柜数量为8100个。本次交易完成后，科信盛彩将成为上市公司全资子公司，料将明显提升增强公司的区域竞争力和市场占有率。
        我们预计公司2017年共拥有机柜约2.3万个，其中自建机柜超1万个，在自建机柜中，我们预计2017年上电收费的自建机柜约4000个，为公司创造约8000万净利润，预计2018-2020年每年新增上电收费机柜约6000-7000个，每年为公司新增约1亿净利润；目前公司规划机柜约5万个，随着机柜上架率的不断提升，有望驱动公司业绩快速增长。
        4.投资建议
        公司为国内IDC龙头企业，通过并购科信盛彩IDC有望进一步加强公司的IDC业务盈利能力，IDC业务有望保持50%以上的增速增长；随着云牌照的落地，公司AWS云计算业务正式得以开展，中长期我们看好公司在国内云计算业务三分天下有其一。
        由于对于公司上电运营机柜数量测算变动，我们修改盈利预测，我们预计公司2018-2020年净利润分别为7.54亿元（科信盛彩半年并表）、10.62亿元、12.97亿元，考虑到增发收购科信盛彩和募集配套融资，预计2018-2020年摊薄后的EPS分别为0.49元、0.69元、0.84元，对应PE为27倍、19倍、16倍，维持“推荐”评级。
        5.风险提示
        与AWS  合作不顺利；公司IDC  机房交付和销售进度低于预期。