国海证券-上海钢联-300226-年报点评：2017利润历史新高，2018继往开来-180318

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        事件：
        公司公告：2017  年归属于母公司所有者的净利润为4817.8  万元，较上年同期增117.95%；营业收入为736.97  亿元，较上年同期增78.53%。
        2018  年一季度预告，上海钢联净利润预计为1961.85  万元-2138.15  万元，同比增长233.75%-263.74%。
        2018  年度配股公开发行证券预案，每10  股配售3  股的比例向全体股东配售，拟募集资金总额不超过12  亿元。
        投资要点：
        2017  年净利润创年度历史新高，2018  年Q1  净利润创单季度历史新高。2017  年归属于母公司所有者的净利润为4817.8  万元，较上年同期增118%。2017  年销售费用+管理费用合计3.23  亿元（同比增长21%），远低于公司同期78.5%的收入增速和191%的扣非净利润增速。公司过去两年专注提升系统性能，完善风控，钢银电子商务交易平台完成4.0  建设，app  年内完成10  余次迭代，平台化逐渐减少对人工依赖，风控提升、效率提升且费用得到控制。2018Q1  预告净利润1961.85  万元-2138.15  万元，淡季情况下，单季度净利润创历史新高。
        信息服务收入2.45  亿，同比增长32%，信息服务的预收款项1.54  亿，同比去年1.08  亿大幅增长42.6%。根据公司年报，资讯业务增值服务付费用户数6.73  万，平均付费金额3,070.86  元（含税），续费率83.95%。随着平台交易带来的电子化数据的补充叠加公司国内现货、金融领域定价权升级到国际领域定价，基于产业数据层面的信息服务业务空间和增速均获得大幅提升。公司做钢铁资讯业务起家，其铁矿石指数已经被必和必拓采用，数据权威性无疑。2018  年同时将开始大力发展有色、能源化工、农产品等其他资讯板块，值得期待。
        钢银平台寄售交易量达2219  万吨，同比增长23.29%；供应链服务收入136亿元，同比增长145.00%；钢联的平台化盈利模式已经越发清晰，一环扣一环。随着交易量的稳步增长，首先带来交易佣金的提高，然后基于交易量的供应链金融业务会得到提升，高频和实时数据叠加传统数据带来信息服务的提升，交易量的提升又带来仓储、物流、加工等附加环节业务的提升（目前还未贡献业绩）。基于真实场景的小而散交易场景带来的金融风控更加牢固，基于交易端向上下游的延伸已经非常明显，带来每个环节的业务提升和盈利也越发明显。
        30  亿授信+10  亿定增为2018  年业绩增长重要支撑。子公司钢银电子商务股份有限公司申请  30  亿元银行授信，上海钢联、控股子公司钢联资讯、钢银电子商务股份有限公司三者相互借款额度  3  亿元。  据此钢银电子商务股份有限公司最高可增加  36  亿元资金规模，2017  年  12  月钢银电子商务股份有限公司定增  10  亿元，至2017  年底股东权益近23  亿元。按股东权益+银行借  款+公司借款相加，供应链融资余额规模可达  59  亿元，假设年化息  差  8%，对应金融息差收入  4.8  亿元，相比  2017  年  Q3  时点供应链  融资余额规模  17.5  亿元（按股东权益  13  亿+银行贷款总额4.5  亿计  算）扩大近  3.4  倍。公司供应链服务将继续快速做大做强。
        配股募集资金12  亿元，控股股东全额认购，推进公司业务发展提速。公司同时公告，配股募集资金12  亿元，用于：（1）大宗商品资讯与大数据业务升级项目（约6.5  亿元）；（2）归还股东借款（约5.5  亿元）。募投项目前期以公司自有资金投入，募集资金到位后进行置换。控股股东此次全额认购配股为上市公司平台自IPO  后首次融资行为，体现控股股东竞争出清后对公司未来业绩增长信心。同时，募集资金到位后，将进一步加强公司资讯服务能力和大宗商品大数据能力，间接促进交易业务和供应链服务业务发展。
        盈利预测和投资评级：维持买入评级。基于公司对金融风控的稳健性推进，以及资讯业务发展所需一定的费用支出，暂不考虑配股对公司业绩及股本的影响，我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为1.30、2.04、3.21  元，当前股价对应市盈率估值分别为54、34、22  倍，公司成长方向确定，维持买入评级。
        风险提示：（1）业绩不达预期的风险；（2）平台业务进展不及预期  的风险；（3）资讯业务进展不及预期的风险；（4）配股发行进度及项目建设进度不及预期。