天风证券-传媒行业视听器材现象思考：100亿的创维酷开，百度在想什么？-180318

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        前言：2018  年  3  月  16  日，百度与创维共同宣布达成全面战略合作，创维集团子公司深圳酷开网络科技有限公司获得百度公司战略投资  10.1  亿元，持股比例  11%。
        为何合作方是百度，而不是爱奇艺？
        而本次合作的参与方为百度，而不是爱奇艺，这说明此次黑电合作的战略格局更高。根据双方达成的战略合作协议，未来创维酷开系统将与百度DuerOS    系统深度融合，在技术、内容、数据和运营上深度合作。百度入股，为了推广其  DuerOS。在  DuerOS  背后凸显的是百度的智能家居核心战略，而智能电视则是百度  AI  智慧家庭战略中应用场景落地的重要一环。从百度近期的对外战略投资情况可以看出，AI、出行、企服占据了大部分的比重，且多集中在  B  轮后体量较大的企业。毫无疑问，百度将智能家居前端的人工智能领域作为发展的重中之重。
        酷开为何值得这么高估值？
        从历史上数次交易的价格来看，本次百度入股创维实现了较大幅度的资本增值溢价。本次交易百度出资  10.1  亿元，持股比例达到  11%，对应估值高达91.8  亿元人民币，较爱奇艺入股时增值了  206%，较腾讯入股时增值了  136%。从用户价值的角度看，酷开  91.8  亿估值对应  1078  万日均活跃用户数，单个用户价值高达  852  元，较此前两次交易时用户价值分别提高了  67%、99%。我们认为电视机或将是中国家庭更为重要的硬件入口：
        1）  电视具备大屏的天然优势，意味着反馈互动性更好；
        2）  智能电视快速普及，开始进入撬动大市场趋势的量级
        3）  相较于智能音箱，电视更适合中国家庭的使用习惯，或可担负起中国智能家居场景落地的重任
        为何是现在这个时点？
        在这个时点，资本合作频频出现的背后原因，除了用户数量增长出现的价值变现、内容广告分成等机会以外，互联网巨头更为看重的是智能电视对于未来争夺智能家居场景落地卡位布局的重要价值。其发酵因素或来自于智能语音、AI  技术的成熟，使得智能音箱真正成为了推动欧美智能家居场景落地的爆款产品，互联网厂商看到了智能家居场景落地在中国家庭中实现复制的可行性。在目前的趋势下，“创维酷开+百度”、“TCL  雷鸟+腾讯”的模式也会变得越来越清晰，而剩下尚未选择“阵营”的海信聚好看、康佳、长虹以及阿里、乐视或将会有更多的资本合作不断涌现。
        投资建议
        我们认为此次百度入股酷开，不仅仅出于内容变现的商业逻辑考量，更应基于互联网龙头在智能音箱市场不断发酵的启发下，对于未来智能家居落地场景的深度思考和布局卡位。市场对于优质黑电厂商的价值认知将有所提升。
        我们再次强调，海信作为传统黑电龙头的价值。根据目前各厂商公告披露的数据，目前海信是国内活跃用户数量最大的运营厂商，海信旗下的互联网运营平台聚好看，未来如果在资本层面发生合作，则意味着  1100  万活跃用户将对应可观的估值提升。
        我们认为，此次合作对于创维系旗下的  A  股上市公司平台创维数字，和  H股平台创维数码（港）将会受益。黑电龙头海信+创维仅不到  350  亿市值，整体处于底部低估区域。积极推荐海信电器（仅约  217  亿市值，其中现金+理财超过  60  亿元，净票据含量超过  50  亿元）、TCL  集团，此外建议关注兆驰股份（受益于小米电视增量），TCL  多媒体（港），创维数码（港）。
        风险提示：彩电需求不及预期，原材料价格波动风险，宏观经济波动风险。