东方证券-海通证券-600837-稳健发展的综合性券商，子公司布局缤纷多彩-180319

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        核心观点
        公司是业内领先的综合性券商，主要业务指标稳居TOP5。公司前身成立于1988  年，2007  年A  股借壳上市，2012  年H  股上市，是第二家A+H  上市券商。公司股权较为分散，17Q3  上海国资通过多家企业共持有公司股权17.64%。从不同券商横向对比的角度来看，海通证券核心指标均排名前五，主要业务指标排名行业前列。
        海通证券近年来的特点表现为，自营业务收入贡献比例提升，经纪业务占比下滑，整体布局较为完善。根据17Q3  利润表数据，扣除其他业务收入后，经纪/投行/资管/自营/信用类业务的占比分别为18%/16%/9%/39%/16%。1）经纪业务：2017  年，公司股基市占率4.73%，同比提升0.08  个百分点。同时，公司佣金率随行就市呈小幅下降趋势，略微高于行业水平。2）自营业务：公司投资风格偏稳健，波动率显著低于市场。17Q3  自营规模1511  亿元，投资结构以固定收益为主。3）资产管理：资管、公募与PE  业务齐飞。海通资管公司践行主动管理转型，带动业绩提振；公募业务，控股海富通基金，参股富国基金，均具有较高市场知名度与认可度；公司直投业务通过海通开元与海通创新投来操作，已进入收获期。
        海通证券多元化发展已成特色，子公司布局缤纷多彩。1）恒信租赁：截至2016  年末，海通恒信总资产达到485  亿元，同比增长42%；公司已于2017上半年启动港股IPO  的工作。2）海通国际证券：15/16/17H  公司净利润分别为21/15/9  亿人民币，YOY  分别为+147%/-33%/+28%，净利润在上市的中资券商子公司中遥遥领先。3）海通银行：2015  年全资收购葡萄牙圣灵银行后整合而来，是公司国际化布局的重要部分，收购后受国际经济景气度与一次性大额投入影响，持续亏损，预计未来业绩有望边际提升。
        财务预测与投资建议
        我们预测17-19  年公司BVPS  分别为10.12/10.73/11.40，按照可比公司估值，给公司18  年1.4x  倍PB，对应目标价15.02，首次覆盖给予增持评级。
        风险提示
        系统性风险对非银金融企业估值的压制；市场成交量、IPO  数量与规模存在不确定性。公司自营投资业绩存在不确定性。