西南证券-固定收益周报：流动性继续宽松，债市乐观情绪延续-180318

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        西南固收观点
        实体经济并不强劲，春节与棚改等因素对经济数据形成短期扰动。在棚改和春节因素助力之下，今年经济录得开门红。今年棚改目标580  万套，与去年600  万套基本持平。年初棚改加速意味着剩下时间棚改将放缓，因而对房地产和经济的推动难以持续。而春节因素对1-2  月经济数据的正面影响将在3月转为负面。从趋势上看，在政策持续审慎环境下，基建和制造业投资继续低迷，地产销售回落将带动投资缓慢向下，因而总需求将继续呈现放缓格局。短期强劲的经济数据减缓了经济放缓压力，但不改变经济放缓趋势。
        流动性宽松环境下广义基金再度加杠杆，债市乐观情绪攀升，债市有望缓慢上行。年初以来，流动性持续保持宽松状况，本周7  天质押式回购利率依然保持3.14%水平，显著低于去年同期水平，流动性继续保持相对宽松水平。宽松的流动性反映央行政策态度或有所改善。去年在监管框架并不完善环境下，央行需要借助偏紧的流动性来抑制金融机构加杠杆。但当前监管框架趋于完善，随着监管政策渐次落地，央行对偏紧流动性的诉求有所下降。因而流动性将相较于去年有所改善，这将对债市形成实质性利好。
        央行投放流动性，短端利率继续下行。本周央行通过公开市场操作投放3775亿元，下周逆回购到期量3800  亿元，流动性趋紧压力仍存在。本周DR007较上周上行4  个bps  至2.86%，R007  较上周上行3  个  bps  至3.14%，本周银行间流动性仍旧宽松。
        流动性宽松，但短端收益率有所上行。本周国债及国开债短端收益率均有所上行。10  年期国债收益率较上周下行1  个bps，至3.87%，10  年期国开债收益率较上周下行5  个bps  至4.84%。受到土耳其和叙利亚武装冲突影响，土耳其等亚洲国家利率上行幅度较大。
        不同行业/地区信用债利差普遍扩大。企业债收益率稳定，5  年期AAA  级企业债收益率上行2  个bps，至5.29%；5  年期AA  级企业债收益率上行1  个bps，至5.8%；5  年期A  级较上周上行1  个bp  至10.54%。各行业产业债信用利差普遍扩大，本周收窄幅度较大的是化工及轻工制造，分别收窄17  及17.2  个bps。各地区产业债信用利差普遍扩大，本周利差收窄幅度较大的省份为甘肃和黑龙江，分别扩大32.1  及21.4  个bps。
        债券净融资略有回升。国债本周净融资250  亿元，较上周环比减少200  亿元。地方债本周净融资894.2  亿元，较上周环比增加733.7  亿元。信用债本周净融资1202.6  亿元，较上周环比增加940.8  亿元。同业存单本周净融资1638.5亿元，较上周环比减少1061.2  亿元。
        配置建议：债市延续震荡态势，继续推荐短久期高票息策略。
        风险提示：流动性再度趋紧。