西南证券-同程艺龙-0780.HK-多元开发获客渠道，抢占下沉市场机遇-210812

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推荐逻辑：1）国内旅游市场有望于2025年突破10万亿元，三线及以下城市在线旅游APP覆盖率仅18%，潜在空间巨大；2）公司是中国在线旅行行业的市场领导者，具备产品和技术优势，盈利能力强，毛利率长期保持在70%左右；3）与腾讯和快手深度合作，获客渠道多元化，平均月活跃用户约2.0亿人。

背靠腾讯并达成战略合作，打造中国OTA市场的领导者。

2020年公司营业收入同比下降20%至59亿元，归母净利润同比减少52%至3.3亿元，主要系疫情影响。

2021Q1分别实现营收和归母净利润16.4亿元和1.7亿元，较2019年同期分别增长-8.66%和74.2%。

同程艺龙是中国在线旅行行业的市场领导者，由2018年3月完成的同程艺龙合并形成，腾讯及携程均持有20%以上股份，2021年公司与腾讯签署合作及营销推广框架协议，腾讯将为公司提供流量支援、广告及营销推广服务等，两者绑定关系进一步提升。

旅游产品涵盖多个门类，以住宿预定和交通票务为核心业务，2020年分别实现营收19.5亿元和34.7亿元，分别占比32.8%和58.5%。

流量渠道多元化，聚焦下沉市场及年轻群体。

联合腾讯赋能营销，与多个腾讯平台开展合作。

2020年约80.9%的平均月活跃用户来自微信小程序，其中大部分流量来自微信支付入口及微信最爱或最常用小程序的下拉列表。

2020年11月，与快手达成战略合作，共同探索“OTA+短视频直播”。

通过设立自动售票机、与酒店合作以二维码扫描功能让线下用户通过小程序预定等方式打开线下获客渠道。

2020年第四季度恢复良好，用户付费比率高于2019年同期。

旅游市场长期向好，下沉市场发展潜力大。

居民可支配收入不断增长，旅游需求持续提升，国内旅游市场有望快速恢复，2025年有望突破10万亿元。

互联网普及率在2018-2020年期间每年平均增长5%，为在线旅游平台扩张提供坚实基础。

三线及以下城市手机用户在线旅游APP安装覆盖率仅为18%，远低于一二线城市的水平，发展潜力大。

Z世代旅游需求快速释放，短视频及直播的在线种草方式渗透率更高。

盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023年EPS分别为0.27/0.41/0.65元，考虑到公司在下沉市场份额扩大、获客渠道进一步打开、市场复苏状况良好，给予2021年业绩60倍PE，目标价16.20元（相当于19.49港元），首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：自然灾害及疫情等不利影响、在线旅游竞争激烈、行业政策风险等。