西南证券-龙蟒佰利-002601-加码上游钛资源，充分受益景气周期-180319

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        投资要点
        事件：公司公告，拟通过发行股份及支付现金相结合的方式购买四川安宁铁钛股份有限公司的100%股权，标的资产整体交易价格在45  亿元-50  亿元。此外，交易双方承诺，2018-2020  年标的公司实现的扣非归母净利润初步确定合计为12.3  亿元。
        加码上游钛资源，原材料自给率有望进一步提升。公司目前已拥有较大规模的钒钛磁铁矿资源，拥有78  万吨钛精矿产能，原材料供应稳定，当前原材料自给率接近6  成，具有全产业优势。本次重大资产收购之后，公司对于上游钛资源把控能力将得到进一步增强，原材料自给率有望进一步提高，产业链一体化优势将更为明显。
        供需格局优异，钛白粉价格中枢有望持续上移。2018  年钛白粉供需格局将持续优化，钛白粉价格中枢有望持续上移。供给端：2018  年钛白粉新增产能为10万吨，产能增速有限。且长期来看，硫酸法新增装置受环保限制，氯化法还有待进一步技术突破，扩产话语权掌握在少数氯化法企业手中，供需结构的持续改善和龙头集中的趋势明显。需求端：需求有望超预期。2018  年二线房地产调控已开启边际松动，且三四五线棚改货币化力度不减，房地产销售面积较2017年预计有所下滑但仍有望维持在较高水平，从而带动钛白粉需求持续强劲。再者，海外房地产向好，叠加国外钛白粉巨头提价，出口有望持续向好。
        核心资产价值凸显，产能扩张持续享有龙头溢价。公司目前具备56  万吨/年钛白粉产能，是亚洲第一、世界第四的钛白粉企业，也是国内唯一一家同时具有硫酸法和氯化法双工艺规模化生产的钛白粉企业，目前正有20  万吨氯化法扩产项目在建。从全球角度来看，氯化法是钛白粉主流工艺，基本由国外企业垄断，随着龙蟒佰利氯化法的优化和扩产，公司将真正拥有争取全球氯化法钛白粉市场的能力，核心资产价值越发凸显。
        盈利预测与评级。暂不考虑并购事宜，预计2017-2019  年EPS  分别为1.23  元、1.47  元、1.76  元，对应动态PE  分别为15  倍、13  倍和10  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：钛白粉价格周期波动的风险、国际竞争风险、原材料价格波动的风险、环保政策风险。