山西证券-京新药业-002020-核心产品保持快速增长，公司未来发展可持续-180316

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        事件描述
        我们于3  月7  日参加了公司路演，与公司高管就公司经营情况及未来发展进行了沟通。
        事件点评
        产品品种丰富，产业链布局完善。公司产品品种丰富。成品药包括化学药、传统中药和生物制剂，在心脑血管、消化道和精神神经类领域均有覆盖：1）心脑血管调血脂药物领域处于市场领先地位，主要产品瑞舒伐他汀钙片在国内同类产品中占较大市场份额，匹伐他汀钙分散片为独家剂型产品；2）消化道方面，特色中药康复新液和生物制剂地衣芽孢杆菌活菌胶囊，疗效确切，竞争厂家较少；3）精神神经类药物盐酸舍曲林是国产抗抑郁治疗首选；4）研发管线上后续品种丰富涵盖治疗失眠、精神分裂、帕金森病、老年痴呆等独家专利新药，其中独家专利新药EVT201  项目临床研究顺利进行。原料药主要为左氧氟沙星、环丙沙星、恩诺沙星等喹诺酮类原料药，左氧氟沙星已占据市场领先位置，产品远销海外市场，同时生产辛伐他汀、瑞舒伐他汀、盐酸舍曲林等特色原料药。公司构建了从原料药到成品药的完整制药产业链，原料药与成品药的协同发展为成品药业务提供稳定的原料来源，形成了原料、制剂的一体化发展，使得公司具有较强的成本优势和市场竞争力。
        业绩表现良好，核心品种保持快速增长。依据2017  年业绩快报，公司实现营业总收入22.45  亿元，比上年同期增长19.73%；实现成品药销售收入11.51  亿元，比上年同期增长23.50%；实现营业利润、利润总额和净利润分别为3.1  亿元、3.29  亿元和2.65  亿元，营业利润、利润总额和净利润分别比上年同期增长31.08%、28.76%和25.27%，公司业绩表现良好。增长的主要原因是公司围绕做强药品主业战略，持续推进核心大品种的培育和营销力的提升，瑞舒伐他汀钙、康复新液、地衣芽孢杆菌、盐酸舍曲林等核心大品种保持着较快的增长趋势，另匹伐他汀钙、左乙拉西坦等新品种销量也在不断扩大。
        瑞舒伐他汀钙通过一致性评价，市场扩张加速。公司核心品种瑞舒伐他汀钙两个品规已于二月通过一致性评价，为国内第二家通过，进入队伍前列。瑞舒伐他汀钙片是国内一线他汀类降脂药，市场销售稳居降血脂药物第二位，依据PDB  数据，目前市场份额仅为7%左右，而原研市场份额70%。国家及各省相关政策对通过一致性评价的药品品种在医保方面的支持，无论是进口替代或是优胜略汰，瑞舒伐他汀钙通过一致性评价，有利于提高市场竞争力，扩大产品的市场销售，对公司的经营业绩产生积极的影响。
        拟回购股份实施员工持股，推动公司持续健康发展。公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购部分公司股份，用于后期实施员工持股计划。回购总金额不低于1  亿元、不超过3.3  亿元，回购价格不超过12元/股。若全额回购，预计可回购股份数量为2750  万股，回购股份比例约占本公司总股本的3.74%。本次回购股作为员工股权激励的实施，有利于建立和完善公司、股东与员工的利益共享、风险共担机制，充分调动公司员工的积极性，促进公司持续、健康发展。
        投资建议
        公司核心品种保持快速增长，推动公司业绩维持稳定增长，预计公司2017-2019  年EPS  分别为0.36/0.46/0.56  元，对应公司3  月16  日收盘价11.09  元，2017-2019PE  分别为30.8/24.3/19.7  倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
        存在风险
        药品安全及降价风险；行业政策风险；核心品种销售不达预期风险；研发不达预期风险；市场竞争风险；成本上涨风险。