华创证券-非银金融行业周观察（3月19日）：银保合并，一行两会新时代，布局优质金融-180319

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        投资要点
        市场概况：上周沪深300指数跌幅1.28%，创业板指跌幅1.89%，其中券商指数跌幅2.67%，保险指数跌幅0.45%，前者跑输大盘1.40个百分点，后者跑赢大盘0.82个百分点；沪深两市A股日均成交额4770亿元，较上个交易周升7.10%，两融余额10089亿元，环比升0.88%。
        投资建议：本周，主要指数均有所下跌，上证指数下跌1.17%，沪深300指数下跌1.28%，上证50指数亦小幅下跌1.29%，创业板指数未能延续此前涨势，本周下跌1.89%。虽然指数表现欠佳，但市场交投活跃度仍有小幅提升，上周日均成交量额4770亿元，环比上升7.10%；两融余额继续维持在一万亿元上方，本周收报10089亿元，环比上升0.88%。券商指数本周下跌2.67%，表现略输大盘，个股呈现普跌。我们关于板块的投资观点维持不变：在监管没有超预期松动，及创新业务的选择性试点下，短期内行业的竞争格局将不会呈现大的变革，而放宽海外主体持股券商的比例将是一个有序过程，长期来看也将推进行业的国际化进程，继续看好中信、中金两家机构业务龙头，及零售业务的龙头华泰证券，以及营收结构多元、优势明显的广发、招商证券。目前券商PB估值处于近年的绝对底部，行业静态PB为1.59倍，大券商估值仅1.3-1.5倍，长期来看仍处在较好的布局窗口期。
        本周，保险指数跌0.45%，表现稍好于大盘，其中中国平安跌0.54%，中国太保涨1.17%，新华保险跌3.63%，中国人寿跌1.86%。整体股价走势未有较大波动，主要原因是市场目前对于保险板块未有一致性的预期。本周，各家上市保险公司公布2月原保费收入情况，其中中国人寿单月同比下滑-3%，下滑幅度好于一月，使得累计同比下滑幅度收窄至-19%。平安寿险单月同比增长+22%，累计同比增长+24%，幅度与一月持平，在个险新单同比下滑15.51%的情况下，个险续期同比增长+43.47%，成为保持整体增速的主要支撑。太保寿险单月增长11%，增幅较一月下降13pct，使得累计增速小幅减少3个pct至+21%。新华保险2月增长+3%，原保费增速较一月有所回落，累计保费增速减少2个pct至+8%。我们再次分析强调，今年一季度新单保费增长压力较大的主要原因包括去年一季度保费基数较大，受“76号文”影响，保险金额比例不达要求的产品于二季度停售，保险公司加大了一季度相关产品的营销力度，产品销售火爆，给今年一季度的增长造成了较大的压力。
        当前，我们判断二季度的新单保费数据会有所修复：一是保险公司基于今年保增长的压力，正在积极调整销售策略，继续回归保障，丰富产品条线，满足不同客群需求。二是二季度的同比基数压力较小。三是伴随会议的结束，税延养老等政策的落地进程将明显加快。我们仍然看好在中长期保障需求持续爆发的大背景下，保险公司新业务价值及内含价值的持续提升，当前四家保险公司估值仍处于较低水平，继续推荐中国平安、中国太保、新华保险和中国人寿。    
        本周，受监管层、交易所密集表态将继续加快落实"独角兽"上市或回归的制度建设，多元金融板块中的"创投"及相关受益标的继续表现抢眼，交投活跃度亦有明显提升，华西股份上涨16.60%，九鼎投资上涨10.55%，鲁信创投上涨7.77%。我们持续推荐的越秀金控上涨13.01%，公司本周亦公布了2017年的年报，在广证业绩下滑较多的情况下，公司凭借租赁、百货等板块的持续发力，实现总营收53.26余亿元，同比增长+6.86%，归属于母公司所有者的净利润6.33余亿元，同比增长+2.07%，去年成立的广州资产首年即贡献净利润5,125万元。2018年，我们认为广证的业绩有望触底回升，越秀租赁在增资的助力下，竞争实力有望提升至第二梯队前列，而持续推进的员工业绩激励计划也将进一步激活公司人力资源活力，继续给予公司"推荐"评级。东方财富公布一季度业绩预增公告，净利润有望增长170%-220%，我们继续看好公司在持续引流及费率优势的推动下，经纪业务及两融市占率的继续提升。本周，经纬纺机收购中融信托股权的方案终有实质性进展，重组无疑将大幅提升上市公司的盈利能力，进一步化解估值。基本面上来看，银信新规等对信托业务的持续去杠杆、去通道背景下，今年规模增长的难度较大，但中融持续发力主动管理，符合监管导向，本次重组后的"民"退"国"进也将有助于公司获取股东方的深厚的产业资源，发挥协同作用，建议投资者积极关注。    
        风险因素：金融监管持续趋严、市场交易量萎缩、新单保费增长不及市场预期