华创证券-风电设备行业深度研究报告：分散式发电“御风而来”，“新风电”轻舟疾行，站立二次成长潮头-180319

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        核心观点
        1.分散式风电星火燎原，备案制等政策红利料将出台  
        2018年是国内分散式风电启动元年，能源管理部门正在酝酿相关支持政策，从指标管理、核准备案、并网消纳、土地财税等方面给以鼓励和支持。分散式风电具有极强的撬动作用，是推动风电行业发展的重要驱动力。目前，河南、河北、内蒙古率先启动分散式风电项目布局，我们预计中东部和南方区域更多省份也将启动分散式风电开发。
        2.本地消纳、就地平衡，分散式破解集中电站并网难题  
        “本地平衡、就近消纳”是分散式风电项目最重要的特征，其试点、成长、扩张的路径与大型风电基地截然相反，目的是解决弃风限电难题，为新能源就地消纳开辟新路径，也是风电行业二次成长的新驱动力。在备案制、不受指标约束、市场化交易等正向激励下，分散式风电装机将从前期试点项目走向规模化商业推广。  
      3.分散式风电具有高收益性，风电资产溢价大幅提升  
        根据我们的财务分析模型，分散式风电项目具有领先市场的投资回报率、稳定的现金流和利润汇报。以四类资源区10兆瓦风电项目为例，理论财务测算显示，在2500小时的利用小时数下，项目财务内部收益率12.64%，项目净资产收益率31.14%，静态投资回收周期6.77年，项目资本金收益率高达31.00%，项目资本金净现值3379.45万元，项目具有优质的盈利能力和投资回报价值。  
        4.分布式光伏行业的崛起为分散式风电发展提供先例  
        分散式风电与分布式光伏具有明显的相似性。（1）在当前的工程造价、电价水平和利用小时数下，两者成本收回周期均在5-8年，内部投资收益率在10%以上。（2）在产业发展趋势上，两者均由集中到分散，集中式电站在大扩张之后，进入缓慢增长阶段，分布式装机成为刺激行业发展的新动力，分布式光伏在2017年放量验证这一逻辑。  
        5.蛰伏两年，风电有望进入二次成长的新起点  
        从国家能源战略来看，清洁低碳能源战略正在落地，风电主体地位上升，并网消纳难题正在破解。目前，清洁能源替代已经获得国家高层重视，在高规格会议层面重申加速新能源替代化石能源，通过压减煤电出力、调度调峰、煤电灵活性改造、配额制、绿色证书交易等方式提高风电、光伏在能源供应中占比，风电面临外部环境友好，且可以持续
        风电新增装机自2015年创新高后，2016、2017连续两年装机下滑，在行业技术进步、成本下降、电价下调预期（抢装）、电站盈利性增强、分散式风电启动、海上风电发展等因素驱动下，2018年之后新增装机有望重回高增长。    
        6.投资建议：    
        从历年新增装机分布看，前五大风机制造商市占比不断提升，凭借成本优势、融资、运维服务等综合能源服务拓展，风电设备龙头公司市占率预期继续提高，风电设备领域二次洗牌也将在风电成长过程中出现，届时龙头公司优势料将愈加明显。受益于风电行业二次成长，推荐龙头标的：金风科技、天顺风能。  
        7.风险提示    
        钢铁等原材料价格维持高位，设备公司成本居高不下；风机设备厂商价格战，带来风机毛利下降；可再生能源附加拖欠周期延长，风电运营商现金流受影响；国家下调风电上网电价补贴等。