光大证券-光环新网-300383-业绩符合预期，云计算成长空间打开-180319

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        ◆事件：公司公告2017  年年报，全年实现营收40.77  亿元，同比增长75.92%；归母净利润4.36  亿元，同比增长30.05%。同时预告2018  年一季度净利润将达到1.3  亿~1.5  亿，同比增长56%~80%。
        ◆业绩符合预期，云计算业务占比持续提升
        公司全年营收同比增长75.92%，净利润增速30.05%，处于业绩预告区间中位，符合预期。若扣除政府补贴等非经常性损益的影响，公司净利润同比增长47.12%；业绩高速增长主要源于云计算业务增速迅猛，云计算服务全年收入占比提升至70%以上。年报内子公司中金云网和无双科技年内顺利完成业绩承诺，合计贡献净利润3.03  亿元，大幅增厚公司业绩。另外，公司一季报预告符合预期，良好开端奠定全年高增长基础。
        ◆综合毛利率下行，业务快速拓展致销售费用显著提升
        公司2017  年综合毛利率为20.83%，较2016  年毛利率下降近7  个百分点。综合毛利率下滑主要由于公司云计算业务处于前期布局阶段，目前仍以提高云计算覆盖率及市场占有率为主。同时，产能和规模的扩张带来各项成本的增加在一定程度拉低整体毛利率。费用方面，公司全年销售、管理和财务费用分别同比增长131.65%、8.47%和6.75%。其中，销售费用增长主要由于加大云计算布局所致。随着云计算及增值业务的成熟，我们看好公司在完成初期用户规模积累后逐步提升盈利水平。
        ◆IDC  业务持续拓展，云计算高速成长空间打开
        公司自有IDC  业务持续拓展，现有机柜数约达2.3  万个；收购科信盛彩85%股权事项有望于2018  年下半年并表，预计给公司新增机柜数达到8100  个，到2018  年底上架率有望达到90%以上。公司于2017  年底公告拟购买亚马逊云服务相关资产，并且获得工信部颁发的《增值电信业务经营许可证》，牌照的正式落地和首批亚马逊资产收购完成进一步消除公司在拓展云计算业务的政策制约，打开公司云计算高速成长的空间。
        ◆上调至“买入”评级
        我们维持公司18~19  年EPS  分别为0.50/0.64  元，并预测公司20  年EPS  为0.83  元。考虑到停牌期间公司云服务牌照落地和首期收购亚马逊云服务资产顺利完成，我们看好公司云计算布局，上调公司评级至“买入”。
        ◆风险提示：政策变动风险、IDC  机柜建设进度和上架率不达预期风险