东方证券-荣泰健康-603579-高增长逻辑正逐步兑现，上调至买入评级-180318

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        核心观点
        内销和共享齐发力，收入和利润有望持续高增长。公司2017  年实现营业收入19.18  亿元，略超出我们给的预测值（18.53  亿元），较去年同期增长49.26%。从收入结构来看，内销实现收入9.40  亿元（yoy  +136.76%）,占总销售收入49.29%，外销业务稳健发展营收较去年同期增加9.77%。报告期内实现归母净利润2.16  亿元（yoy  +4.61%）基本符合预期。
        分产品来看，2017  年按摩椅、按摩小电器和体验式按摩服务分别实现收入15.92、0.72  和2.33  亿元，同比增长36.46%、-4.97%和571.96%。按摩椅和按摩小电器的销售量分别为23.15  万台（yoy+40.17%）和21.92  万台（yoy-11.51%），按摩小电器销量下滑主要由于按摩椅销售喜人但产能偏紧（原产能仅为18.28  万台）因此公司将部分按摩小电器产能转为生产毛利率较高的按摩椅。共享按摩服务经过一年的广泛铺设，已覆盖了国内300多个城市，占2017  年营收和营业利润的比重分别为12%和37%，在较短时间里已实现盈利并初具规模效应，有望成为公司新增的重要盈利点。
        从竞争格局来看，国内按摩器具市场的品牌众多，但各品牌的业务重心不同，产品存在差异。我们认为，公司近年通过推出“现象级”新品和扩大共享按摩服务的覆盖面来加大市场开拓，扩大以我国、北美为主的潜力市场的产品普及率。出口端来看，在行业呈增量降价总额稳步增长的大环境下，公司将产能集中于按摩椅并推出新品，使2017  年全年出口价格不降反增。
        财务预测与投资建议
        上调盈利预测，上调评级至“买入”。由于2017  年公司在国内市场销售增速超预期并有望持续，带来营收的高增长，以及期间费用方面由于远期结售汇等业务的开展预计2018  年起公司的汇兑损失有望减少，我们预测公司2018-2020  年EPS  分别为2.57、3.59  和4.81  元（原预测值2018-2019  年分别为2.22  和2.71  元），对应2018-2020  年PE  分别为25/18/13  倍，参考可比公司2018-2019  年PE  分别为31  倍和26  倍，我们给予公司2018  年31X对应目标价79.67  元（原目标价75  元），我们看好公司产品在国内市场的量价齐升和共享服务带来的收入和利润贡献，上调评级至买入。
        风险提示
        1）行业竞争加剧，业绩增长放缓的风险；2）海外大客户集中度偏高的风险；3）共享按摩椅快速铺设增加折旧成本或致盈利不达预期的风险；4）汇率风险。