国金证券-澳优-1717.HK-羊奶粉改善明显，渠道、品牌稳步推进-210812

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事件：公司于8月12日公布2021年中期业绩，1H21实现收入42.71亿元，同比+10.7%；实现归母净利润5.94亿元，同比+45.3%。

点评：羊奶粉环比改善明显，渠道和品牌营销稳步推进。

1H21公司自家品牌奶粉实现营收37.41亿元，同比+9.7%，整体增长态势较好。

主要系公司积极拥抱母婴店渠道，实现高频次、高质量的消费者互动，销售网点也有稳步增长；其次公司积极提升主力产品品牌力，线上通过抖音、小红书等平台开展创新营销，线下配合户外广告投放，精准覆盖目标群体。

具体来看，牛奶粉实现营收20.53亿元，同比+16.9%，其中能力多和海普诺凯1897分别同比+37.0%和18.9%，能立多经过整合后销售情况明显改善；羊奶粉实现营收16.88亿元，同比+2.0%，恢复正增长，且2Q21佳贝艾特在国内市场（占比94.7%）同比+17.8%，环比改善明显。

私人品牌及其他、乳制品及相关产品、营养品分别同增20.6%、10.8%、3.5%。

计提存货跌价影响整体毛利率，核心产品毛利率持续提升。

1H21公司毛利率下滑2.4pct至50.0%，其实公司自家品牌配方牛奶粉和羊奶粉毛利率分别同比+3.6和1.7pct，但是非自家品牌奶粉存货撇p增加（计提了1.22亿元），拉低了整体毛利率水平。

1H21公司销售/管理/财务费用分别同比+0.64/-0.49/-0.10pct，费用端控制较好，销售费用小幅提升主要系营销活动增加。

由于1H20计提了海普诺凯公允价格亏损，1H21净利率上升3.33pct至13.91%，若还原此项亏损，调整后净利率下滑0.96pct。

国产粉仍处于红利期，板块受情绪影响大幅回调后已具备较强性价比。

因疫情影响进口渠道，近两年对于国产粉是较好的窗口期，公司持续加强渠道和品牌建设，强化羊奶粉领先优势，牛奶粉事业部调整后整体向好。

近期婴配粉因人口出生率下滑、政策管制担忧导致估值回调较多，当前已经具备较强估值性价比，可持续关注负面担忧price-in后的布局机会。

投资建议我们维持之前的盈利预测不变，预计公司21-23年归母净利润分别为12.28/14.89/17.66亿元，对应EPS分别为0.72/0.87/1.03元；对应PE分别为11/9/7倍，维持“买入”评级。

风险提示羊奶粉恢复不及预期/行业竞争加剧/政策管制风险/食品安全风险。