平安证券-龙马环卫-603686-设备毛利率或将修复，新订单支撑环卫服务增长-210813

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事项：公司发布2021年半年报：上半年实现营业收入27.72亿元，同比增加14.78%；归属于上市公司股东的净利润盈利2.11亿元，同比增加8.12%。

平安观点：公司环卫装备业务整体稳健，逆势上涨。

上半年，我国环卫车总销量54,717辆，同比减少5,941辆，下降9.79%；但公司环卫装备产销量同比上升，其中总产量为3,563台/套（同比上升10.89%），销量为3,551台/套（同比增长33.90%）。

公司小型智能环卫装备销量62台，去年同期仅4台，同比大幅增长，占总销量1.75%。

受成本等因素影响，环卫装备毛利率下降。

2021年H1，环卫装备收入10.17亿元，同比上升8.45%，占公司主营业务收入的36.96%，毛利率为22.44%，同比下降7.34个百分点，受原材料钢材价格上涨、客户结构变化、市场竞争加剧等因素导致毛利率下降。

分产品看，环卫清洁装备收入5.63亿元，同比上升15.56%；垃圾收转装备收入4.45亿元，同比上升5.08%。

随着大宗商品价格回落、高端产品占比提升等变化，毛利率或有所修复。

环卫服务营收继续增长，新签订单居行业前列。

2021年H1，公司环卫服务业务收入16.40亿元，同比增长12.65%，占公司主营业务收入的59.62%，毛利率为24.05%，同比下降0.90个百分点。

截至8月12日，公司在履行的环卫服务年化合同金额35.41亿元，同比增长12.06%，合同总金额294.98亿元，同比增长7.13%。

2021年上半年，公司在新签合同总金额行业排名第六。

“环卫服务事业部”更名为“环境服务事业部”，升级生态业务系统。

为更全面展现公司环卫运营服务业务趋势，提升品牌形象，公司于2021年7月起将“环卫运营事业部”更名为“环境服务事业部”，进一步重塑龙马环境生态系统解决方案，升级生态业务系统，推进环卫项目数字化转型，加强精细化管理及强化风险管控。

盈利预测与投资建议：考虑到公司环卫装备业务的稳定性、毛利率修复（大宗商品价格回落等因素）以及环卫服务新订单的落地、新业态的发展，我们维持公司2021-2023年归母净利润预测分别为5.1、5.6、5.9亿元，对应PE分别为12.2、11.0、10.5。

碳中和目标和智能化趋势下，公司高端环卫装备迎来发展新机遇，环卫服务有望继续增长，公司业绩增长可期，维持公司“推荐”评级。

风险提示：1）环卫服务市场化趋势变缓：环卫服务市场化主要由政府推动，如果未来推动力度变弱将对公司环卫服务业务产生不利影响；2）环卫服务项目落地低于预期：随着越来越多企业涌入环卫服务行业，行业竞争加剧，受此影响公司环卫服务项目存在落地低于预期的风险；3）环卫设备原材料价格继续上涨风险；4）环卫服务毛利率下降风险。