安信证券-三孚股份-603938-业绩符合预期，三氯氢硅价格环比大涨-210813

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■事件：公司发布2021年半年度报告，报告期公司实现收入6.35亿元（同比+30.86%），实现归母净利润1.48亿元（同比+299.80%）。

其中21Q2实现营收3.47亿元（环比+20.27%，同比+37.99%），实现归母净利润0.95亿元（环比+78.86%，同比+289.85%）。

“两硅两钾”协同发展，主要产品产销良好：21H1公司经营顺利开展，“两硅两钾”产品产销率均维持较高水平。

根据公告，报告期公司三氯氢硅产品实现营收2.15亿元，同比+105.18%，实现产量3.38万吨，同比+20.11%，根据公告，2020年公司通过技改实现了三氯氢硅生产过程中产品与副产四氯化硅产品的转化率调节，进一步增强生产端优势，价格方面，21Q2公司三氯氢硅销售均价（扣税）7456元/吨，环比+33.33%，主要受下游光伏行业景气上行，多晶硅产品产能产量快速增加带来的需求利好拉动，根据百川盈孚，当前我国三氯氢硅最新报价为13500元/吨，展望未来，公司有望进一步受益于三氯氢硅行业供需紧张带来的景气上行，产品均价及营收实现环比上行；高纯四氯化硅产品实现营收0.35亿元，同比+45.72%，实现产量0.60万吨，同比+40.73%，21H1我国普通四氯化硅在光伏行业景气上行影响下外售量降低，市场货源稀缺，价格上涨，公司在国内同行受原材料限制导致产量降低的情况下受益于自身循环经济优势，实现原材料四氯化硅自给自足，进一步增加产品市占率，产品价格也稳步上行，相关产品为公司盈利增加做出较强贡献；氢氧化钾及硫酸钾产品分别实现营收2.30亿元、1.20亿元，21H1原材料氯化钾现货相对紧张导致相关产品价格上涨，根据公告，公司在2020年已取得氯化钾非国营贸易进口资格，原材料供应具有更强稳定性和成本优势，受益于此，公司相关产品销售情况良好，为整体业绩提升奠定坚实基础。

在建项目顺利推进，产品附加值进一步提高：公司在充分享受目前已经形成的循环经济格局的同时持续向下游进行延伸，进一步提高产品附加值，当前相关项目顺利开展。

根据公告，公司高纯四氯化硅二期项目（年产2万吨高纯四氯化硅）已于2021年7月产出合格产品，已实现了向下游客户的正常销售并经客户使用合格，公司高纯四氯化硅产能进一步增加至3万吨/年。

此外，“年产500吨电子级二氯二氢硅及年产1000吨电子级三氯氢硅”项目已于2021年1月实现产品试充装，目前处于持续试生产阶段；硅烷偶联剂项目一期“年产15000吨硅烷偶联剂中间体”项目安装工作已基本完成，目前正在进行调试工作，预计会在2021年下半年投产，二期“年产73000吨硅烷偶联剂系列产品”项目也已启动基建工程工作，计划于2021年年底投产，根据公告，投产后项目有望年均贡献营收12.6亿元，贡献净利润1.93亿元。

未来随着相关项目的顺利进行，公司规模优势有望进一步增强，从而对公司未来盈利能力的进一步提升提供动力。

■投资建议：我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为4.53亿元、6.07亿元、6.51亿元，维持买入-A投资评级。

■风险提示：研发不及预期；募投项目落地不及预期；宏观环境不及预期。