群益证券-福耀玻璃-600660-公司2017年主营业务经营稳定，汇兑损失导致利润下滑-180319

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        结论与建议：
        公司发布2017  年财报，  2017  年实现营业收入187  亿元，YOY+12.6%，录得净利润31.5  亿，YOY+0.14%，基本符合市场预期。公司拖累业绩增速主要为汇兑损益所致，公司目前主营业务发展稳健，增速快于汽车行业整体销量增速，盈利能力保持行业领先水准，同时公司国内、海外产能扩张进展顺利，海外订单充足，17  年美国工厂运营平稳，美国投资项目实现扭亏为盈。我们中长期看好公司未来的业绩成长性，维持“买入”的评级。
        收入规模稳定增长，净利润同比持平：公司发布2017  年财报，2017  共实现营业收入187  亿元，YOY+12.6%,实现净利润31.5  亿，YOY+0.14%（扣非后净利润30.3  亿，YOY-1.3%），折合EPS  为1.26  元，公司拟每10股派现7.5  元（含税），公司业绩基本符合市场预期。分季度来看，公司2017Q4  实现营业收入53  亿元，YOY+5.7%，实现净利润10  亿元，YOY+3.8%(扣非后YOY+0.8%)，Q4  业绩增速略低于Q3。
        汇兑损益拖累净利润提升，盈利能力维持较高水准：公司2017  年营收同比稳定增长，而税前利润总额同比下滑，主要由于（1）受人民币升值影响，汇兑损失3.9  亿元，(去年同期汇兑收益为4.6  亿元)，致财务费用同比增加8.2  亿元，费用率提高了4.6  个百分点，报告期内公司管理费用率和销售费用率同比均有所下降，全年三项费用率为22.9%，同比提高3.8  个百分点，若扣除汇兑损益因素影响，税前利润总额同比增长17.5%。（2）受上游材料涨价影响，公司产品综合毛利率为42.76%，同比微降0.3  个百分点(其中国内产品毛利率下降1  个百分点，国外产品毛利率增加1  个百分点)，仍维持较高盈利水准，领先行业平均水准。
        汽玻需求快速增长，公司盈利能力保持较高水准，：从需求端来看：2017年国内汽车销量同比增长3%，全球汽车行业增速4%左右，汽车行业整体经济运行态势良好，汽玻新增需求提升；另一方面，随着国内外汽车保有量的稳定增长，叠加频繁出现的极端气候将带动售后汽车玻璃需求快速增长，汽玻行业整体需求增速将明显快于汽车行业增速，预计2018年全球汽玻需求增速将超过8%。供给端：公司目前在国内汽玻市场占有率达65%，全球市占率达20%，国内外产能快速扩张，福耀汽玻全球化格局已成型，17  年美国工厂运营平稳，美国投资项目已实现扭亏为盈，随着产能利用率的不断提升，盈利有望快速增长。盈利能力方面：伴随着全球新能源、智慧、节能型汽车的推广，汽车玻璃行业同样向着节能环保，智慧集成等方向发展，产品附加值不断提升，公司作为行业龙头，技术领先，在产品优化、价值提升等方面具有较强优势，高端产品的占比稳步提升，综合毛利率有望维持在较高水准，为公司业绩的可持续性增长提供保障。汇率方面：目前人民币汇率已呈现企稳态势，汇率继续大幅上行的可能性不大，公司的汇兑损失已有所收窄。
        盈利预测：我们预计公司2018、2019  年净利润将达到35.76  亿元和42.12亿元，YOY+14%和+18%，EPS1.41  元和1.65  元，A  股按当价格计算，对应PE  为18  倍和16  倍；H  股对应PE  为20  倍和17  倍，目前AH  股估值合理，我们维持对AH  股“买入”的投资建议，目标价A/H  股份别为30RMB/38HKD，对应19  年动态PE  分别为18x/20x。