国金证券-宋城演艺-300144-西安项目合作模式创新，预计19年6月前试营业-180319

《国金证券-宋城演艺-300144-西安项目合作模式创新，预计19年6月前试营业-180319（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国金证券-宋城演艺-300144-西安项目合作模式创新，预计19年6月前试营业-180319（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件简述
        公司与西安世园投资（集团）有限公司于2018  年3  月17  日签订了《中华千古情项目合作协议》。
        经营分析
        西安项目土地选址更改完成，19  年6  月前实现试运营：公司17  年4  月与西安曲江大明宫遗址区保护改造办公室签订的西安千古情景区项目合作协议，选址大明宫遗址公园西侧，由于涉及到历史遗址，公司将选址更改为西安浐灞生态区世博园内，占地面积约100  亩。预计中华千古情与之前公告的西安千古情的剧场体量相似（约3000-4000  座的特大型剧院），项目预计能够在2019  年6  月前实现试运营。
        此次中华千古情与西安千古情项目实施存在的差异在于1）选址的不同，从大明宫遗址公园西侧更改为西安浐灞生态区世博园（2012  年4  月开园，年接待人数超过800  万人次），新址距离大明宫遗址及机场约30/20  分钟车程。2）合作方式有所创新，资产由重转轻：合作方世园集团负责项目建设、提供演出场所及其他配套基础设施，成立项目公司（宋城80%股权，世园集团20%股权）负责项目的筹备、运营管理等工作，通过每年300  万的租金和投资收益将资产和资源、硬体和创意等要素进行有机结合，实现双方发挥各自资源优势加快项目推进，实现共赢发展。
        西安作为历史文化旅游胜地，当地客流量与历史底蕴能够丰富中华千古情内容和流量：2017  年共接待海内外游客1.81  亿人次/+20.5%，旅游总收入达1633  亿元/+34.6%。西安是“丝绸之路经济带”的新起点和重要枢纽，“中华千古情景区”项目的实施将能够利用西安的悠久历史和文化底蕴进行因地制宜的创造，填补了千古情在西部地区的空白。同时西安地区的演艺项目有《长恨歌》（2007  年4  月开演，大型实景演出。十年来累计演出2400场，约接待500  万）、西安华夏文旅大剧院（室内演艺剧场，可容纳3000人，预计3  月31  日试营业）。宋城演艺在轻资产模式下能够充分发挥公司的千古情品牌和宣传推广优势吸引客流，实现开业超预期。
        盈利调整及投资建议
        考虑轻资产17E-19E  业绩为10.7/13.4/14.6  亿元，增速18%/25%/9%，EPS  为0.74/0.92/1.0  元，对应PE  为27/22/20  倍，维持买入评级。
        风险提示
        六间房业绩表现不及承诺，存在商誉减值风险；多个异地扩张项目的开业时间及市场表现不及预期；20  年前有多个项目需要落地，资金压力较大。