新时代证券-图片行业深度报告：一图品万物，潮来值千金-180318

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          中国图片产业近5年年均增幅30%，是全球增长最快的地区：    
        全球视觉创意行业在2011年的市场规模约为110亿美元，到2016年达到135亿美元，5年累计增长22%。不过，中国视觉素材市场虽然起步比较晚，但是在文化产业上升为国家战略产业以及版权保护环境改善的情境下，行业发展迅猛，市场前景广阔，近5年来市场规模年均增幅达到30%左右，是全球视觉产业增长最快的地区。  
        中国图片市场规模还有接近10倍的增长空间，潜力巨大：    
        美国的图片行业市场规模占广告市场规模比例为2.4%，而中国图片市场规模在广告市场占比不足0.5%。这也恰恰说明中国图片盗版严重。2016年全国广告经营额已达到6489亿元，假如中国图片市场规模占广告市场规模比例能达到2%，则图片市场空间约130亿元。但实际情况是，2016年中国图片市场规模仅14亿左右，正版图片市场规模占广告市场规模的比例仅有0.2%。从14亿元130亿元，从0.2%提升到2%，中国图片市场规模还有接近10倍的增长空间，潜力巨大。  
        行业集中度将进一步提升，强者恒强，龙头公司受益：    
        目前，行业前5大公司所占市场份额已经达到70%。我们认为，未来中国图片行业集中度将进一步提升，行业竞争格局的马太效应明显，强者恒强，龙头公司的市占率还将进一步提高。此外，企业之间的整合有望加强，最终形成1-2家龙头企业，进入寡头垄断阶段。视觉中国作为全国最大的图片交易平台，其龙头地位难以撼动。我们预测视觉中国将是整合者，其龙头垄断地位有望继续提升。  
        版权付费红利持续，大B端和小B端的市场即将爆发：    
        随着知识产权法律法规的完善和加强，年轻网生代对优质内容付费意愿提升，图片行业将长期受益于版权付费市场红利，未来3-5年仍将保持高成长，且付费客户的增量将是大企业大B端和自媒体小B端两个巨大的市场。目前，行业龙头公司通过技术革新发掘百万级别的潜在大企业付费客户，通过与BAT合作打开其背后的2000万个海量自媒体市场。这两个市场即将爆发，时间周期在1-2年内，这样的逻辑已经在互联网视频、图书、音乐产品的付费进程中得到充分证明。  
        主推标的：视觉中国。  
        风险提示：行业正版化进程不及预期，版权付费率和付费客户数量的增长不及预期，市场系统性风险。