国金证券-汽车零配件行业深度研究：热管理将成为新能源汽车下一个风口-180319

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        行业观点
        热管理关注度低但市场庞大。目前我国汽车热管理市场800  亿左右，2020  年可望达到1000  亿元，市场规模巨大。
        热管理是新能源汽车产业的又一个高速成长的子行业。目前电动车单车热管理系统价值5000  元，市场超100  亿。
        随着电动车单车载电量的增加和电池能量密度的提高，热管理重要性不断提升；热管理系统不仅影响电池寿命和电动车的续航能力，也在很大程度上影响到安全，重要性越来越高；
        热管理行业有一定门槛。电动车热管理的范围、实现方式及零部件都发生了很大的改变，对于行业外的企业而言，技术难度和门槛较高；
        市场规模方面，我国新能源车2017  年产量79.4  万辆，热管理市场34  亿元；预计2020  年产量达到225  万辆，市场达113  亿；
        电动车热管理新生零部件，如电动压缩机、电子水泵、电池冷却器、冷却板、电子膨胀阀等，合计单车价值超过3000  元，新增市场近70  亿元。
        产业现状及未来趋势：
        国内供应商占据本土优势抢占市场。现阶段热管理方案差异巨大，国外传统供应商系统集成能力强，有一定的技术优势；国内供应商依靠我国对于新能源汽车的政策红利、财政补贴以及整个产业联动，利用本土优势及传统业务支持，迅速抢占热管理的市场。
        系统供应商及关键零部件供应商受益，继而渗透全球。在这个拓展、转型以及升级的过程中，具有关键零部件配套能力、系统集成能力的供应商，会占据行业优势地位拿到大部分市场与利润，继而渗透进入全球市场。
        系统方案定制化和模块化趋势，使供应商更加受益。定制化方案能耗管控效率高，单车价值量高，但开发成本高，普遍适用性不强；而模块化方案普适度更高价格更低，一方面能够促进中低端车方案的渗透，另一方面对于自身市场的占有率出货量利润率都有提升，会使系统供应商更加受益。
        基于以上分析，我们看好关键零部件龙头企业，如电子膨胀阀、四通阀、微通道换热器龙头三花智控，  热交换器龙头银轮股份，压缩机龙头且具备整车热管理系统供应能力的企业如奥特佳、客车空调系统龙头松芝股份。
        风险提示
        新能源汽车发展不及预期；热管理系统渗透率不及预期；产品价格下降超预期。