安信证券-岭南股份-002717-业务结构持续优化，2018经营目标大超预期-180320

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        ■事项：公司发布2017  年度报告，报告期内实现营业收入47.78  亿元，同比增长86.11%，归属上市公司股东净利润5.09  亿元，同比增长95。27%。公司拟以2018  年3  月15  日总股本为基数，向全体股东每10  股派发现金红利1.75，以资本公积金向全体股东每10  股转增13  股。
        同时，公司发布2018  年经营目标，预计2018  年公司营业收入95.86  亿元，同比增长100.6%，净利润9.84  亿元，同比增长90.09%（上述业绩为经营计划）。2018  年1-3  月经营业绩预计60%-100%，归属于上市公司股东的净利润区间为7652.91  万元—9566.14  万元。
        ■公司业务收入呈快速增长，文化旅游、水务水环境占比提升：2017公司实现营业收入47.78  亿元（同比+86.11%），收入大幅增加主要为公司生态环境修复、水务水环境治理及文化旅游业务均呈现快速增长。从业务结构来看，生态环境修复、水务水环境治理和文化旅游三块业务分别实现收入30.58  亿元（同比+70.87%）、8.29  亿元（同比+122.31%）、8.92  亿元（同比+120.13%），生态环境修复高速增长主要受益于公司PPP  和EPC  订单快速增长并逐步落地；水务水环境治理业务主要受益于公司并购新港永豪，使得公司水生态综合治理能力大幅提高，预计该业务模块未来将成继续快速增长；公司文化旅游业务板块收入呈翻倍增长，得益于恒润科技主题文化乐园业务快速扩张。2017  年生态环境修复业务、文化旅游业务、水务水环境治理三块业务占比分别为63.99%（同比-5.71  个pct）、18.66%(同比+2.89  个pct)和17.35%(同比+2.82个pct)，高毛利业务文化旅游和水务水环境保持更高速增长，公司业务结构进一步优化，公司通过“二次创业”战略布局文旅、外延并购加强水务水环境战略实施成功。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营收5.17  亿元（同比+6328.37%）、11.59  亿元（同比+75.43%）、8.77  亿元（同比+51.19%）、22.25  亿元（同比+140.9%），第4  季度业务量及增速均创下公司2017  年度新高。
        ■毛利水平继续攀升，费用整体控制合理：报告期内，公司综合毛利率为28.74%，较2016  年同比上升0.46  个pct，其中生态环境修复、文化旅游和水务水环境业务分别为26.39%（同比+0.76  个pct）、39.3%（同比-3.70  个pct）、26.05%（同比+1.04  个pct），生态环境修复和水务水环境业务毛利率提升持续改善公司综合利润率水平。期间费用方面，2017公司管理费用、销售费用及财务费用率分别为12.75%（同比-1.03  个pct）、0.46%（同比-0.03  个pct）、0.9%（同比+1.07  个pct）。本期公司发生资产减值0.93  亿元，较去年同期增加0.6  亿元，主要为计提的应收账款、存货跌价准备形成的资产减值损失。
        ■经营性净现金流大幅减少，在手资金相对充足保障业务开展：报告期末，公司经营性净现金流为-5.21  亿元，较2016  年经营性净现金流-7499  万元，现金流大幅流出，主要由于2017  年公司承接EPC、PPP工程大幅增加，建设周期及收款周期较长，营运成本投入大幅增加所致；公司期末货币资金余额10.3  亿元，同比增加127.56%，主要由于公司非公开发行新股募集资金，及银行借款均大幅增加所致，直接和间接融资使得公司在手资金相对充足，为公司后续业务开展提供有力支撑。
        ■订单充足为业绩提供支撑，2018  经营业绩值得期待。公司公告预计2018  年1  季度业绩增速为60%-100%，归属于上市公司股东的净利润区间为7，652.91  万元-9，566.14  万元，假期及季节因素，1  季度通常是施工类企业淡季，公司1  季报预计仍有超过6  成增长，为2018  年打开良好开端。同时，公司2018  年经营预算营业收入95.86  亿元，同比增长100.6%，净利润9.84  亿元，同比增长90.09%，该规划大幅超出我们此前预期。我们根据公司公告汇总，2017  年以来公司新签订单207.01亿元，是公司2017  年营业收入的4.33  倍，同期公司签署框架协议约359  亿元，公司订单储备量大，为公司业绩释放提供保障；目前公司“大生态+泛游乐”布局涵盖水务水环境治理+生态环境修复+文化旅游的业务板块格局，三个业务板块之间协同效应已经初步显现，助力公司快速成长。
        ■投资建议：维持公司“买入-A”的评级，上调公司业绩预估。公司“大生态+泛游乐”战略将加快生态环境、水务水环境治理和文化旅游业务协同发展，新签订单和框架协议的快速增长带来了公司业绩再次提速。暂不考虑转增股本对公司股本及EPS  的影响，根据公司发布区经营预算，我们上调对公司业绩预测，预计2018-2020  年实现营收分别为91.61  亿元、127.61  亿元和165.9  亿元，同比增速91.7%、39.3%和30%；同期分别实现净利润9.21  亿元、12.88  亿元和16.50  亿元，同比增速为80.8%、39.9%和28%，看好公司成长，维持公司“买入-A”的评级，上调目标价至35.87  元，对应2018  年约17  倍PE。
        ■风险提示：PPP  推进缓慢，业绩不及预期，资产重组进展不及预期、新业务开拓缓慢、原始股东减持等风险。