国联证券-双环传动-002472-与埃夫特签订合作协议，RV减速器业务发展向好-180320

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        事件：
        公司于3月19日晚间发布签订《关于减速机战略合作协议》的公告。公司近日与埃夫特签订战略合作协议，鉴于前期公司与埃夫特就关节减速机产品的密切配合与良好沟通，双方就工业机器人关节减速机项目建立战略合作关系。
        投资要点：
        深耕工业机器人RV减速器3年有余，与埃夫特签订协议获重要突破
        根据战略合作协议，埃夫特自签订正式协议之日起至2019年6月将向公司采购减速机10,000套，其将搭载于埃夫特部分型号工业机器人上。同时，公司将为埃夫特提供减速机技术支持与价格保障，后续如有新产品研发将为埃夫特提供全方位配合。公司于2014年前后加快对于工业机器人RV减速器的布局，曾承担863计划课题“机器人RV减速器研制及应用示范”、国家工信部智能制造专项“工业机器人高精度减速器智能制造建设项目”。经过3年积淀，公司已拥有全系列RV减速器研制销售能力，实现向下游部分龙头客户的小批量供货，其中即包括国内工业机器人龙头之一的埃夫特。此前，公司已与国内工业机器人另一巨头新松机器人签署合作框架协议，将就工业机器人核心零部件展开全面合作，此次与埃夫特的合作可谓再下一城。
        国内市场机器人精密减速器进口替代需求强烈
        2017年，国内市场对于工业机器人的需求呈现加速上涨态势。根据国家统计局的数据，2017年我国累计实现工业机器人销量131,079台，同比增长68.1%，RV减速器供应紧张。目前，全球工业机器人用RV减速器主要被日本纳博垄断，其较高的进口价格成为制约国内工业机器人本体制造商发展的主要瓶颈之一，RV减速器进口替代需求强烈。根据我们的测算，国内工业机器人RV减速器市场空间超过30亿元，随着公司与包括埃夫特在内的一线龙头客户合作的深入，2018年有望成为其RV减速器业务拐点之年，产品将从小批量试制稳步向大批量供货迈进。中长期看，公司工业机器人RV减速器产能或将上升至10万套/年，规模效应下盈利能力将得到显著提升。
        维持“推荐”评级
        工业机器人用RV减速器技术壁垒较高，公司综合实力位居国内供应商第一梯队。预计2017年~2019年EPS分别为0.36元、0.47元以及0.64元，对应当前股价市盈率分别为28.59倍、21.84倍以及16.24倍，维持“推荐”评级。
        风险提示
        自动变景气度低于预期；原材料大幅上涨；RV减速器拓展不达预期。