平安证券-中国巨石-600176-业绩高增长符合预期，玻纤龙头地位持续稳固-180320

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        投资要点  
        事项：公司发布2017年年报，全年实现营业收入86.52亿元，同比增长16.19%，实现归母净利21.50亿元，YoY+41.34%，基本每股收益0.74元，YoY+41.33%。公司拟10转2派2.5元。    
        平安观点：  
        玻纤产品量价齐升助公司业绩加速释放，18年将持续高增长：2017年以来公司业绩增速不断提升，17Q1-Q4单季度分别实现归母净利4.7/5.4/5.5/6.0亿元，同比分别增长30.8%/33.3%/43.5%/57.8%，主要原因是17年下半年玻纤行业环保政策趋严加速小产能停产/退出，玻纤行业订单向大企业转移，公司玻纤产品销量大幅增加，玻纤价格底部回升，带动公司业绩加速释放。2018年以来玻纤行业景气维持高位，公司玻纤产品销售保持快速增长，同时公司于18年1月对全品类玻纤产品提价6%，我们预计2018年公司业绩将持续高增长。  
        技改助力降成本，公司盈利能力不断提升：2013年以来，受益公司新生产线持续投产以及老线技改，公司玻纤产品（玻纤纱及制品）单位成本持续降低，据我们估计，2017年公司玻纤产品吨成本在3200元左右，同比下降6%。公司玻纤产品毛利率持续提高，2017年达46.6%，同比增加2.1pct，创历史新高，公司盈利能力不断提升。  
        产能持续扩张保障未来成长，"两材合并"将助力公司话语权提升：公司产能目前在产产能达150万吨，在建产能达29万吨（占在产产能比重19%），未来拟建产能37万吨（占在产产能比重25%），公司产能持续扩张将保障公司未来业绩增长，助力公司市场份额提升。随着"两材合并"深入推进，未来公司与中材科技有望实现强强联合，打造覆盖玻纤全产业链的行业巨头，公司行业话语权将得到进一步提升。  
        盈利预测与投资建议：公司积极推进产能扩张，提高高端产品占比，强化自身成本优势，盈利能力不断提升。受益玻纤行业持续高景气，2018年公司业绩将持续高增长。我们预计2018-2020年公司EPS分别为0.96元、1.10元和1.22元（2018-2019年原预测值为0.89元和1.03元），对应当前股价PE为17.2倍、15.0倍和13.5倍，维持"推荐"评级。
        风险提示：1）环保执行低于预期导致小企业复产：2017年以来玻纤行业环保政策趋严助推行业小产能退出，如若未来环保政策执行不达预期，小企业复工生产，将对玻纤市场价格形成负面影响；2）国内外经济下行导致玻纤需求低于预期：2016年以来公司销量保持稳健增长主要得益于海内外经济的复苏，如果未来国内外经济出现下行，玻纤行业需求将回落，导致行业竞争加剧；3）原材料价格大幅上涨：公司成本结构中原材料与燃料占比较高，如果未来原材料/燃料价格大幅上涨，公司成本压力无法及时向下游传导，将影响公司玻纤产品盈利能力；4）公司在建生产线投产不达预期：公司目前在建产能较大，如果未来产能投放不达预期，将对公司业绩增长产生负面影响。