国元证券-宝信软件-600845-业绩拐点确立，有望持续快速增长-180320

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        事件：
        公司发布2017  年年度报告，2017  年公司实现营业收入47.76  亿元，同比增长20.59%；归属上市公司净利润4.25  亿元，同比增长26.70%；扣非后净利润3.90  亿元，同比增长56.13%。
        2017Q4  公司实现营业收入15.87  亿元，同比增长  16.07%；实现归母净利润1.02  亿元，同比增长34.86  %。
        点评：
        1、业绩和盈利能力明显出现拐点，呈现加速增长趋势。
        其中，营收和扣非后净利润均超预期，政府补助等营业外收入远低于同期，我们判断政府补助有可能延期；
        公司各业务均呈现加速增长态势，其中软件开发及工程服务、服务外包、系统集成三大业务营收分别同比增长  15.91%、38.57%、6.41%，相较16  年营收-3.21%、23.90%、-24.18%的增速，触底反弹态势显著。随着钢铁信息化市场回暖，宝之云IDC  二、三期陆续建成交付，收入仍将保持可观增长；
        盈利能力拐点明显，ROE、净利率等均出现明显改善；
        三项费用率改善高于预期，下降3  个点，未来IDC  业务的大幅增长以及相对稳定的利润率将使得三项费用率进一步下降。
        2、综合毛利率略有下降，整体下滑2%。其中，公司软件开发及工程服务、系统集成业务毛利率略有下滑，服务外包毛利率下滑7%，主要原因是由于IDC  项目毛利率低于运维业务，17  年年公司IDC  业务快速增长拉低服务外包整体毛利率。
        3、费用改善显著，盈利能力持续优化，三项费用率整体下降近3%，大大改善公司盈利能力，抵消了毛利率下滑的影响，带动净利率上升0.42%至9.64%。
        4、政策东风渐起，钢铁工业互联网龙头蓄势待发，工业互联网是未来制造业转型升级的关键，17  年开始中央与各地方政府均保持高度关注，政策红利不断释放，公司入围工信部“第一批智能制造系统解决方案供应商推荐目录”，是国内少数具有“全层次、全流程、全生命周期”业务构建能力的制造业信息化厂商，公司宝之云工业互联网平台目前已经在宝钢集团得到应用，智能制造将是中国未来大力发展的方向，我们判断未来公司有望成为制造业升级红利的最大受益者之一。
        盈利预测：
        随着钢铁信息化市场回暖，宝之云IDC  二、三、四期逐渐建成并上架，公司将进入业绩快速释放阶段，18-19  年归母净利润分别为6.3  亿和8.88  亿，EPS为0.8/1.13，  按3  月19  日收盘价计算对应18-19  年PE  为32、23  倍，给予“增持”评级。
        风险分析:IDC  建成及上架速度不及预期，钢铁信息化市场需求不及预期