华泰证券-岭南股份-002717-业绩超预期，双轮驱动优化业务结构-180320

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        业绩超预期，维持“买入”评级
        公司3  月19  日发布17  年年报，17  年公司实现营收47.79  亿元，YoY+86.11%，实现归母净利润5.09  亿元，YoY+95.27%，业绩略超我们和市场的预期。公司2017  年利润分配预案为每10  股派发现金红利1.75元（含税），以资本公积金向全体股东每10  股转增13  股。同时，公司公告预计2018  年将实现收入95.86  亿元，YoY+100.6%，实现净利润9.84亿元，YoY+90.09%。公司预计2018  年一季度实现归母净利润7652.91万元-9566.14  万元，YoY+60%-100%。我们看好公司的成长性，目前股价对应2018  年PE  水平仅为11.95X，维持“买入”评级。
        收入结构改善，多渠道融资保证项目推进
        公司将17  年收入构成进行了重新划分，分为生态环境修复/水务水环境治理/文化旅游业务，收入占比分别为63.99%/18.66%/17.35%，分项收入增速分别为70.87%/120.13%/122.31%，后两项收入的占比相比较2016  年分别提升2.89pct/2.82pct，收入结构进一步改善。由于原有订单口径和新港永豪于2017  年四季度纳入合并范围，我们判断2018  年水务水环境治理收入占比将有较大幅度的增加。公司积极拓宽融资途经，保证在手项目的顺利落地，拟发行8.8  亿元的可转换公司债券，目前正处于中国证监会审查阶段；拟发行超短期融资券不超过20  亿元，已上报交易商协会。
        盈利能力保持稳定，现金流值得关注
        公司17  年毛/净利率28.74%/10.83%，同比升0.46pct/0.66pct，期间费用率涨0.01pct  至14.11%。由于资金成本增加和大量PPP  项目开工建设，财务费用率增加1.07pct  至0.9%，成为最大的费用率波动项。经营性现金流净额为-5.21  亿元，YoY-595.08%，主要因为建设期的PPP  项目大量增加，营运成本投入较多及支付的投标保证金。公司2017  年收现比为51.94%，下降14.16pct，主要因为PPP  项目在前期建设中收回现金较少。
        业务范围不断拓宽，优化业务结构，降低营业风险
        公司在深耕生态环境主业的前提下，一方面延伸发展水务水环境治理、生态修复等产业，2017  年完成收购新港永豪75%股权，2018  年拟增资控股本农科技70%股权；另一方面逐步拓展文旅投资建设+运营的模式，完善文化旅游产业链。通过“景区规划+景区建设+全方位运营”的盈利模式，以建设带动运营，实现2B  往2C  的稳定转换，通过旅游带动消费升级，形成“生态PPP+全域旅游”的业务模式，打通全盈利生态文旅闭合产业链。
        业绩有望持续高增长，维持“买入”评级
        根据公司新签订单情况和公司给出的2018  年经营目标，我们调高盈利预测，预计18-20  年归母净利润9.89/13.33/17.03  亿元（18-19  年原值7.58/9.72  亿元），对应EPS  2.27/3.06/3.90  元，CAGR+50%。我们参考园林18  年行业平均PE  为16.5X，考虑到公司业务的多元性和充足的在手订单，我们认可给予公司18  年PE  15X-17X  估值水平，调整合理价格区间至34.05-38.59  元（原值  36.3-42  元），维持“买入”评级。
        风险提示：18  年订单执行不及预期；财务成本大幅增加导致净利率下滑