国信证券-丰林集团-601996-2017年年报点评：盈利能力持续提升，产能释放增厚未来业绩-180319

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        收入增长4.21%，归母净利润增长35.53%，EPS  0.13  元/股
        公司2017  年实现营业收入13.02  亿元，同比增长4.21%，实现归母净利润1.2亿元，同比增长35.53%，扣非后归母净利润1.16  亿元，同比增长60.46%，EPS  为0.13  元/股。人造板和林木两大业务板块营收分别增长-3.63%和50.78%，人造板小幅下降主要由于南宁工厂一季度末停产技改所致。公司公布2017  年度分红方案为每10  股派发现金红利0.6  元（含税）。
        盈利能力持续提升，现金流充裕
        公司盈利能力连续四年提升，2017  年综合毛利率实现21.77%，较上年同期提高0.82  个百分点，其中主业人造板中纤维板和刨花板分别实现毛利率19.49%和27.88%，同比提高0.53  和3.17  个百分点，林木板块实现毛利率38.28%（-2.8pct）。在上游原材料价格上涨的压力环境下，公司盈利能力继续提升，一方面受益于产品结构的进一步优化，集中生产和销售镂铣板、无醛板、加密板等高附加值产品，同时大幅提高大型定制家具厂商产品直销比例，另一方面受益于刨花板的新增产能大量投放，销售良好实现零库存。人造板产品的产销两旺、供不应求，应收款项、存货控制在较低水平，经营性净现金流实现历史新高，达到3.16  亿元，同比增加32.24%。
        海内外布局持续，巩固行业领先地位
        公司通过“自建+并购”方式持续海内外布局。报告期内，公司完成安徽东盾（池州丰林）收购，对华东市场进行覆盖；南宁工厂年产  30  万立方米超级刨花板生产线技改项目首板已于今年3  月15  日顺利下线，预计二季度投产；目前公司在国内拥有3  家纤维板工厂和2  家刨花板工厂，合计产能规模达130  万立方米，以及20  余万亩速生丰产林林地。海外方面，公司积极响应“林业走出去”和“一带一路”战略，新西兰卡韦劳年产60  万立方米刨花板项目正在积极建设。未来3  年，公司将有望达到每年200  万立方米的人造板产销规模，巩固公司在国内及亚太地区行业地位。
        专注主业发展，给予买入评级
        公司深耕人造板主业二十余年，积累了众多经销商和客户，与同行业公司相比，公司管理团队经验丰富，采用精细化管理模式，拥有在高品质、差异化、定制化的策略下具有明显竞争优势。目前下游定制家具市场保持快速增长，随着华东市场的逐步覆盖，以及未来新增产能逐步投产，公司业绩有望进一步得到释放。预计18-20  年EPS  分别为0.17/0.21/0.27  元/股，  对应PE  为26.7/21.8/16.8x，给予“买入”评级。