安信证券-靖远煤电-000552-长协提价，乘势而起-180320

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        ■未来甘肃省内动力煤供给缺口或将不断增大：据我们的测算，预计甘肃未来三年有望维持原煤净调入状态，缺口大于2000  万吨。作为甘肃动力煤主要供方，宁夏自治区未来调出量或将大幅减少。而随宁夏新型煤化工项目建成，预计2020  年区域煤炭需求较2017  年增加41%。从供需角度出发，我们认为宁夏自治区未来3  年缺口或呈持续放大，从而加剧甘肃省内供需矛盾。
        ■长协提价，业绩有望大幅改善：公司权益产能1115  万吨，产品基本销往甘肃，省内供需缺口放大利好公司煤炭销售价格。从销售结构看，公司长协煤占比较高，2017  年达到80%左右。2017  年因长协基准价相对较低，所以业绩释放速度受到一定限制。2018  年市场对于2018  年煤炭价格预期提升，公司长协合同基准价也从370  元/吨提高至440  元/吨。根据我们的弹性测算，2018  年长协提价有望使使公司18  年归母净利提高105.32%-162.03%。
        ■资产承诺注入，集团未来规划整体上市：为解决同业竞争问题，集团承诺将上市公司体外的煤电资产注入上市公司。据公告，存在注入预期资产的权益资源量达13.6  亿吨。
        ■甘肃国企改革，省内优质资源待整合：2017  年9  月，甘肃省整合三煤企组建甘肃能化投，承担国企改革重任。公司为平台下唯一上市公司。
        ■投资建议：维持买入-A  投资评级，6  个月目标价5.00  元。我们预计公司2017  年-2019  年的收入增速分别为36%、23%、3%，归母净利分别为5.53  亿元、12.84  亿元、12.94  亿元，对应EPS  分别为0.24/0.56/0.57  元/股。维持买入-A  的投资评级，6  个月目标价为5.00元，相当于2018  年9  倍的动态市盈率。
        ■风险提示：宏观经济低迷，宁夏新型煤化工项目投产低于预期，甘肃供给端恢复超预期，煤炭价格大幅下跌。