天风证券-岭南股份-002717-2017年业绩增速创新高，2018年预算业绩目标延续高增-180320

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        公司近日公告最新年报，2017  年公司营收47.79  亿元，同增86.11%；归母净利润5.09  亿元，同增95.27%。同时，公司公告资本公积转增股本（10  股转增13  股）预案。点评如下：
        双主业协同效应渐显，2017  年营收增速创上市以来新高
        2017  年公司“大生态+泛游乐”布局逐步形成，全年营业收入47.79  亿元，同增86.11%，其中生态修复业务营收30.58  亿元，同增70.87%；水务水环境治理业务营收8.29  亿，同增122.31%，主因公司自身对于水生态市场的深入拓展以及新港永豪的收入并表，剔除并表因素后，公司自身营收增速约70%，新港永豪自身同期营收增速为28%；文旅业务实现营收8.92亿，同增120.13%，自身生态板块与文旅板块协同效应渐显。在双主业驱动下，公司订单获取能力大幅提升，2018  年预算报告营收目标95.86  亿元，同增100.60%。
        公司2017  年毛利率为28.74%，较2016  年提升0.46  个百分点；若剔除“营改增”因素后，同期毛利率为28.65%，同增1.73  个百分点。主因毛利率较高的文旅板块（毛利率为39.30%）营收占比显著提升，营收占比由2016  年的13.89%到2017  年的18.66%。
        公司期间费用率较为稳定，归母净利润增速显著提升
        公司2017  年期间费用率为14.11%，与2016  年基本持平。其中销售费用率为0.46%，与前值基本持平；管理费用率为12.75%，同减1.02  个百分点，主因收入增速显著大于管理费用增速；财务费用率为0.90%，较前值提升1.07  个百分点，主因公司在承接订单显著提升下，有息负债总额达到26.24  亿，较2016  年提升19.01  亿，导致财务费用有所提升。公司2017  年净利率为10.66%，同增0.50  个百分点；归母净利润为5.09  亿，同增95.27%。
        生态环境修复、文化旅游、水务水环境处理三大业务的营业利润占比约为45%、31%、24%，2017  年恒润科技、新港永豪、德玛吉、微传播均完成业绩承诺。此外，若剔除并购新港永豪的并表因素，公司2017  年自身归母净利润仍可达到80%左右的增长。2018  年预算报告净利润目标9.84  亿，同增90.09%
        现金流情况有所恶化，与营收快速增长相关联
        在营收快速增长下，公司收现比有所下降，由2016  年的0.6610  降至2017  年的0.5194；2017年付现比为0.5767，较前值下降6.34  个百分点，低于收现比下降幅度。公司经营活动现金流净流出额为5.21  亿，较2016  年扩大4.46  亿。同时也可以看到公司有息负债增速和资产负债率有所提升。我们认为，在公司进入快速增长阶段时，经营活动现金流往往会呈现较为紧张的状态，但只要增长节奏和自身发展阶段以及行业状况相匹配，公司的增长就具备一定的稳健性。
        投资建议
        2017  年公司业绩增速取得上市以来新高，凸显公司持续进行产业布局与升级转型的成果，“大生态+泛游乐”战略协同效应初显，业务结构逐渐优化。公司内生外延切入水生态综合治理产业之后，与新港永豪水务业务高度契合，互相带动效应显著，承做订单能力有所提升。此外，拟发行可转换公司债券将助力公司项目落地，树立品牌效应增强市场竞争力。
        基于宏观政策对于生态文明建设的推进、公司自身在水环境治理、生态修复、文化旅游三大业务板块的持续推动、以及借助金控优势对于承做订单能力的提升，叠加新港永豪的并表因素，我们上调公司2018-2019  年预期归母净利润增速由40.60%、28.93%至93.93%、50.98%预计公司2018-2020  年EPS  为2.26、3.42、4.82  元/股，对应PE  为12、8、6  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：PPP  项目推进不达预期，文旅板块布局不及预期