华金证券-澳优-1717.HK-羊奶粉Q2恢复增长，全年目标实现可期-210812

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事件：公司发布2021年半年报业绩，2021H1公司实现营业收入42.71亿元，同比增长10.7%，实现归母净利润5.94亿元，同比增长45.31%。

其中，21Q2实现营业收入20.87亿元，同比增长8.36%，实现归母净利润2.63亿元，同比增长88.62%。

投资要点◆上半年收入实现稳定增长，利润增长超预期。

具体分产品看，自家牛奶粉21H1实现营业收入20.53亿元，同比+16.9%；21Q2实现营业收入9.99亿元，同比+1.6%。

自家羊奶粉21H1实现营业收入16.88亿元，同比+2.0%；21Q2实现营业收入8.17亿元，同比+13.8%。

私人品牌及其他产品21H1实现营业收入4.61亿元，同比+20.6%；21Q2实现营业收入2.30亿元，同比+21.4%。

营养品21H1实现营业收入0.68亿元，同比+3.5%，21Q2实现营业收入0.42亿元，同比+15.9%。

◆Q2羊奶粉恢复增长，牛奶粉增速放缓。

1）21H1自有品牌牛奶粉实现营收20.53亿元，同比+16.9%，21Q2牛奶粉同比增速放缓。

其中，海普诺凯1897实现收入13.74亿元，同比+18.9%，21Q2增速明显放缓，主要受以下因素影响：1）疫情影响之下，去年同期基数较高；2）Q2牛奶粉行业整体增速放缓，公司为保证渠道长期健康发展，对发货量主动进行战略调整。

另能立多业务单元经过事业部整合之后，上半年实现营收5.63亿元，同比+37.0%，表现亮眼。

2）21H1公司自有品牌羊奶粉实现营收16.88亿元，同比+2.0%，其中21Q2羊奶粉国内实现营收7.64亿元，同比+17.8%，羊奶粉佳贝艾特在经历调整之后恢复双位数增长。

2020年上半年公司在佳贝艾特品牌力建设和传播上继续加大投入，包括线下渠道的持续深度布局，线上热播电视剧的投放及小红书、抖音等媒体平台的高频曝光等。

在21年羊奶粉赛道竞争加剧之下，公司依旧保持龙头领先优势。

◆21H1毛利率有所下降，净利率实现同比增长。

公司2021HI/Q2毛利率分别为50.0%/48.1%，同比-2.4/-2.2pcts；净利润率分别为13.9%/12.8%，同比+3.3/+5.5pcts。

其中，公司21H1/Q2销售费用率分别为为26.2%/27.3%，同比+0.6/+1.5pcts，主要系广告及宣传活动增加所致；管理费用率分别为7.8%/7.8%，同比-0.5/-0.9pcts。

同时公司21H1/Q2所得税税率分别为18.13%/19.12%，同比-5.5/-6.3pcts。

伴随羊奶粉收入占比回升，以及公司在渠道端费用投入的持续优化，公司全年毛利率及净利率水平有望持续改善。

◆投资建议：2021H1公司在高基数下仍获得较高增长，为全年不低于15%增长、自有品牌产品销售额增速高于总体增速的业绩目标奠定了良好基础。

海普诺凯1897的较高速成长带来结构升级，以及羊奶粉佳贝艾特21年恢复高增有望进一步兑现公司业绩，公司长期核心动能和增长趋势不变。

我们预测公司2021-2023年分别实现收入92.98/107.78/124.80亿元，同比增长16.2%/15.9%/15.8%。

归母净利润12.15/14.87/17.86亿元，同比增长21.0%/22.5%/20.1%。

对应EPS分别为0.71/0.87/1.04元。

2021-2023年市盈率8.9/7.3/6.1倍。

维持公司“买入-A”评级。

◆风险提示：食品安全问题；下游需求下滑；羊奶粉行业竞争加剧；牛奶粉增速不及预期；贸易摩擦和汇率问题、政策风险。