中泰证券-香港交易所-0388.HK-2021年中报点评：Q2净利润略低于预期，公司自身战略地位不断提升-210812

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事件：香港交易所于8月11日披露2021年中报，上半年营业收入和归母净利润分别为108.3亿港币和66.1亿港币，均为历史新高，分别同比增长23.3%和26.3%，现货，衍生品和交易后业务（清结算）分别占上半年税前利润的36%，15.9%和45.1%，但港交所Q2单季度归母净利润环比下降27.3%，略低于市场预期，主因是低利率下港交所的投资收益较低，以及收入环比下降后规模效应下降，Q2单季度的营运成本率环比上升4.2pct至22.76%；现货业务实现较快增长，印花税调整已经于8月正式生效1、受益于一季度2244亿港币ADT的强劲表现，港交所2021H现货ADT同比增长60%至1882亿港币，2季度至今ADT约为1600亿港币，较去年下半年增长15%；2、2021上半年北向和南向ADT分别增长132%和54%至1144亿元和481亿港币，拉动互联互动总收入同比增长77.6%至13.2亿元，占港交所总营收的12.2%；3、8月1日印花税调整正式生效以来，港交所现货ADT为1638亿港币，保持稳定，由于高频交易主要集中在无印花税的衍生品业务上，我们判断印花税对港交所的冲击可控；衍生品表现较弱，MSCI产品仍处于早期阶段1、虽然股票期权录得33.1%的正向每日交易张数的同比增长，但受去年上半年大波动市下较高的基数因素，港交所2021H的期货每日成交张数同比下降23%至51.6万张，使得衍生品业务收入同比未能实现正增长；2、2020年Q3挂牌的MSCI衍生品仍处于早期阶段，财务上体现为有版权费用的支出，但尚未有明显收入增长，港交所今年采用多种措施增加其流动性，包括将港交所交易时段和MSCI衍生品对应地区（日本，越南，台湾等）的时区匹配，以及降低交易成本；IPO市场表现强劲，港交所推出FINI制度缩短新股结算周期1、2021上半年港交所46只IPO募集资金同比增长128%至2117亿港币，位列全球第三，46只新股中包括4只生物科技股，4只双重上市股和3只不同架构权股，7月以来小鹏和理想也回港上市；2、受公开发售部分需求较强，以及香港上市制度要求发行人将所有投资者名单交给监管批准等影响，当前港交所IPO从定价日到上市日间隔较长，需要5日，港交所预计将于22年Q4推出FINI，该举措将会缩短结算日至T+2，并解决冻结预付款项对货币市场冲击和重复认购等痛点，从而继续提升港交所的竞争力；近期反垄断监管对市场ADT有短期冲击，但长期资本市场将会继续扩容1、当前全球均呈现反垄断趋势，以阿里，美团，快手，小米，京东为代表的的港交所18年以来最大的10只IPO以及腾讯今年以来市值下跌超过30%，且上述个股占港交所ADT的30%，因此短期监管加强将会对港交所ADT有负面冲击；2、但根据我们在《美国中概股政策的潜在收紧对港交所盈利的影响分析》的研究，如果考虑资本化率的提升（我们预计2030年中国GDP将达到30万亿美元，包括股票和债券在内的资本化率可由20年底的246%提升至333%）以及单独在美上市的中概股二次上市的趋势，我们预计未来5年港交所现货的ADT复合增速可达到15%；投资建议：港交所中报利润数据略低于市场预期，互联网等行业监管收紧对其短期ADT有一定冲击，但其重要战略地位仍在增强，公司自身也在锐意创新，我们预测公司21年-23年归母净利润分别为135.9亿,159.8亿和189.1亿港币，当前股价对应PE为47.2倍和40.7倍，维持买入评级；风险提示：现货和衍生品业务市场交易量均大幅下降，权益市场大幅下滑，互联互通业务进展不及预期，国际基准指数继续增加中国在岸相关资产的权重慢于预期，港交所无法尽快推出A股相关资产的衍生对冲产品，新经济体在港交所上市进度慢于预期。