国金证券-五洲新春-603667-磨前产品龙头，风电滚子和汽配新品实现突破-210812

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投资逻辑国内轴承磨前产品龙头，向高端精密制造积极转型。

公司深耕轴承行业二十余载，是国内少数拥有涵盖精密锻造、机加工、热处理、磨加工等全产业的轴承磨前产品龙头，唯一一家配齐世界七大轴承制造商的合格供应商。

公司积极践行从“单纯轴承制造向高端精密零部件制造”转型战略，业务以轴承套圈和轴承成品为基础，逐步向汽车配件、空调管件、风电滚子等产品拓展，其产品广泛应用于汽车、航空航天、风电、空调等行业。

风电滚子和汽车安全件实现重大突破。

公司风电滚子和汽车安全件从2020年开始实现重大突破，2021年又新增远景能源、均胜电子等重大客户，我们预计风电滚子营收从2020年的0.25亿元快速增长到2023年的2.88亿元，毛利率达40%+；汽车安全件从2020年的0.65亿元增长到2023年的1.89亿元，毛利率从7.31%上升至20%。

我们预计未来三年上述两大业务在全球/中国市场空间分别为每年39/14亿元和40/10亿元，目前国内鲜有竞争对手，在国产替代趋势推动下公司业绩有望实现快速增长。

轴承业务结构优化，空调管路恢复增长。

预计到2023年我国轴承行业市场空间约为2000亿元，复合增速2.5%，目前公司轴承业务市占率约为1.77%，仍有很大发展空间，为了优化产品结构公司正逐步减少轴承套圈并增加轴承成品占比。

公司于2018年通过收购新龙实业进入空调管路行业，产品主要应用在家用和汽车空调行业，2021年因疫情影响业绩有所下滑，在疫情有效控制背景下该业务有望恢复增长态势。

3.3亿元可转债募投项目进展顺利。

公司于2020年发行可转债募集3.3亿元用于风电轴承滚动体、电梯轴承、航空航天轴承等项目扩产，未来随着产能不断投运有望进一步推进公司业绩增长。

盈利预测与估值预计公司21～23年归母净利润1.71/2.39/3.22亿元，YoY+176%/39%/35%，EPS分别为0.59/0.82/1.10元，对应PE20/14/11X。

公司风电滚子和汽车安全件实现突破，客户优质稳定，我们看好公司未来发展前景。

公司估值低于可比公司估值，首次覆盖给予“买入”评级，目标PE25X，目标价格14.55元/股。

风险新客户开拓不及预期、限售股解禁、股权质押比例较高等。