安信证券-瀚蓝环境-600323-固废项目密集投产，经营业绩持续稳健-210812

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■事件：公司发布2021年半年度报告，公司2021年上半年实现营业收入45.51亿元，较去年同比增长45.11%；上半年实现归母净利润6.27亿元，较去年同比增长36.02%；实现扣非归母净利润6.09亿元，较去年同比增长34.9%，业绩符合预期。

■固废处置、能源板块发力：根据2021年半年报，固废处理业务上半年实现主营业务收入24.04亿元，占公司主营业务收入的53.81%，同比增长44.25%；实现净利润为3.68亿元，占公司净利润的58.54%，同比增长34.39%；主要由于新增生活垃圾焚烧发电项目处理规模共5700吨/日，垃圾处置量达到434.47万吨，同比增长56.83%，上网电量达到13.9亿kWh，同比增长62.9%；新增环卫合同年化金额约9100万元（合同金额合计约3.7亿元），进一步提升前端环卫、中端转运、终端处理的纵向协同优势；能源业务板块上半年实现主营业务收入13.97亿元，占公司主营业务收入的31.28%，同比增长71.21%，主要由于去年底顺利完成佛山市南海区建筑陶瓷企业清洁能源改造工程，上半年新增陶瓷企业用气量约1亿方，同时疫情影响降低。

■在手项目充裕，“大固废”战略持续推进：根据2021年半年报，截至2021年6月底，公司生活垃圾焚烧发电在手订单34150吨/日（不含顺德项目），其中已投产项目规模为22950吨/日，试运营项目规模1600吨/日，在建项目规模4050吨/日，筹建项目规模2250吨/日，未建项目规模3300吨/日。

公司坚持执行“大固废”战略，扩大生活垃圾焚烧发电规模，同时加快拓展轻资产运营的环卫业务；做强工业危废和有机质固废处理业务；持续推进纵横一体化大固废战略，打造全面对标无废城市的“瀚蓝模式2.0”。

■“瀚蓝模式”升级，数字化运营管理发挥协同效应。

公司在固废处理领域已形成覆盖生活垃圾、餐厨垃圾、污泥、工业危废、农业垃圾等污染源治理的横向协同一体化产业链，具备对标无废城市建设、提供固废处理全产业链综合服务能力。

公司在南海建成的完整固废处理产业园区建设和运营水平在行业内具有较大竞争优势，产业园内各处理环节实现资源共享、资源互换，同时在节省土地资源、降低处理成本、减少污染排放等方面优势突出。

并实现在多个城市进行差异化复制输出。

同时，因加大业务拓展力度及信息化、智能化应用不断加强，协同效应和产能利用率进一步提升。

■投资建议：公司管理团队优秀，围绕大固废持续扩张，“瀚蓝模式”升级，公司业绩有望进一步提升。

我们预计公司2021年-2023年的EPS分别为1.65、2.12、2.62元/股，对应PE分别为13.4x、10.4x、8.4x，给予买入-A投资评级。

■风险提示：新项目推进进度不及预期。