安信证券-中国建筑-601668-新签增速持续强劲，地产销售再上台阶-180320

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        ■事项：公司公告2018  年1-2  月经营情况简报，建筑业务2018  年1-2月实现新签合同额3,024  亿元，比上年同期增长35.5%；地产业务实现合约销售额448  亿元，比上年同期增长47.7%。
        ■前两月建筑业务新签合同增速强劲，2  月增速下滑或为春节因素影响：公司建筑业务2018  年1-2  月新签合同额3,024  亿元（同比+  35.5%），相当于2017  年全年新签合同额22,216  亿元的13.6%。其中1  月新签合同额1,793  亿元（同比+97.4%）、2  月新签合同额1,231  亿元（同比-7.0%），2  月增速环比下滑且较去年2  月增速（38.5%）降低较多，我们认为主要为春节假期因素（2017  年为1  月底、2018  年为2  月中旬）影响所致。从业务结构来看，房建业务2018  年前两月新签合同额2,003  亿元（同比+33.0%），占比66.2%；基建业务新签1,004  亿元（同比+41.0%），占比33.2%；设计业务新签17  亿元（同比+19.6%），占比0.6%，各业务新签合同占比与2017  年全年新签占比基本一致。从市场结构来看，境内新签合同2,918  亿元（同比+35.8%），占比96.5%；境外新签合同106亿元（同比+28.7%），占比3.5%，境外业务占比暂较2017  年有所回落。
        ■基建业务仍维持较高增速，房建实务指标中竣工面积大幅增加：经营数据显示，公司基建业务2017  年全年新签合同增速为32.3%、2017年1-2  月增速为94.0%，尽管公司2018  年1-2  月基建新签合同增速同比有所下滑，但仍高于2017  年全年增速水平，且基建新签合同自2016年同期以来CAGR  高达65.4%。国家统计局最新发布国民经济运行情况显示，2018  年1-2  月全国基础设施投资增长16.1%，分别较2017  年1-2  月及2017  年全年回落11.2、2.9  个pct，我们认为2018  年受严控地方政府债务、PPP  项目清理、金融机构去杠杆及经济动能结构转换等因素影响，全国基建投资增速或有可能出现一定程度回落，但公司仍有望凭借自身实力及资源优势进一步提升基建业务市占率水平。从实物量指标来看，2018  年1-2  月公司房建业务施工面积101,019  万平米（同比+10.3%），新开工面积及竣工面积分别同比增加1.8%、40.9%，与同期全国房屋新开工面积增速相符，较2017  年1-2  月竣工面积大幅增加。
        ■地产销售持续实现较快增速，充足土地储备打下后续增长坚实基础：经营数据显示，2018  年1-2  月公司地产业务实现合约销售额448  亿元（同比+47.7%），相当于2017  年全年2,285  亿元的19.6%，与2017  年1-2  月增速（同比+48.3%）基本持平，均较2016  年1-2  月增速（同比+15.9%）显著提高。期内实现合约销售面积299  万平米（同比+  42.4%），相当于2017  年全年1,603  万平米的18.7%，较2017  年1-2  月增速（同比+31.0%）大幅提高了11.4  个pct。期末土地储备为9,376  万平米，较2017  年期末（8,767  万平米）增加了609  万平米。期内新购置土地储备417  万平米，较2017  年1-2  月（387  万平米）增加了30  万平米。我们认为公司2018  年1-2  月地产销售保持了2017  年以来的较快增速，同时土地储备持续增加至近年高位，所形成的新增土地货值的增加有望为公司后续地产销售提速打下坚实基础。
        ■投资建议：我们预计公司2017  年-2019  年的收入增速分别为11.5%、11.8%、11.2%，净利润增速分别为14.6%、14.4%、13.9%，对应EPS分别为1.14、1.30、1.49  元，维持买入-A  的投资评级，6  个月目标价为12.0  元，相当于2018  年9.2  倍的动态市盈率。
        ■风险提示：宏观经济大幅波动风险，国内基建投资增速下滑风险，PPP  项目执行不达预期风险，海外项目执行不达预期风险，项目回款风险等。