国海证券-东睦股份-600114-2017年报点评：在手新项目订单逐步释放，2018年经营计划超预期-180320

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        事件：
        东睦股份发布2017  年报：报告期内，公司实现营业收入17.83  亿元，同比增长21.49%，实现归属于上市公司股东净利润3.00  亿元，同比增长70.65%，扣非后归属于上市公司股东净利润2.40  亿元，同比增长44.78%。此外根据公司2018年度经营计划，2018年营业收入预算为21.18亿元，同比增长18.77%，归属上市公司股东净利润预算为3.91  亿元，同比增长30.29%，扣非后归属于上市公司股东净利润预算为3.36  亿元，同比增长39.85%。
        投资要点：
        2017  年年报符合预期，粉末冶金产品收入增长提速且结构持续优化  报告期内公司实现营业收入17.83  亿元，同比增长21.49%，其中汽车粉末冶金配件销售额10.74  亿元，占主营收入比例为60.83%，同比增长21.46%，除原有的VVT/VCT  零件销售继续稳步增长外，变速箱零件等产品的开发也快速跟进，推动公司汽车粉末冶金零件收入增长提速。公司2017  年度销售毛利率35.04%，同比增长0.53  个百分点，产品结构的持续优化，带动毛利率提升。同时下游家电市场企稳回升，公司压缩机粉末冶金零件与上年同期相比有明显增长。软磁材料销售收入同比增长  20.90%，尤其在下半年增速达到  35%左右，2018  年随着新订单的释放，该项收入增速将进一步扩大，单项业务利润率也将继续提升。报告期内三项费用率合计16.59%，同比下降1.84  个百分点，其中管理费用项因股权激励费用摊销的影响，同比增长14.08%，若剔除此影响，公司三项费用率下降更为明显，成本控制能力进一步提升。
        2018  年经营计划超预期  公司公布的2018  年度经营计划显示，营业收入、归母净利润和扣非后净利润的增速分别为18.77%、30.29%和39.85%，超出我们的预期。报告期内公司完成新品开发960  个，取得近100  个项目定点，这些新项目的生命周期峰值年销售额约7  亿元（项目定点后约2～3  年销售达到峰值），公司未来业绩增长在较长周期内具有确定性
        新项目开拓能力强，长期增长空间逐步打开  公司研发投入长期稳定在行业较高水平，新品开发能力强，公司一方面持续优化产品结构，加快推进汽车动力系统及新能源产业产品逐步量产，继续保持  VVT/VCT  产品稳步增长，积极整合软磁材料业务并放量增长；另一方面加强对传统家电产品的新品开发，推进产品深加工和市场拓展。我们看好公司在粉末冶金行业内继续保持龙头地位，新产品的不断拓展将助力市场份额的提升。
        盈利预测和投资评级：维持买入评级  上调公司2018/2019/2020  年EPS预测分别至0.90/1.04/1.22  元，对应当前股价PE  分别为17/15/13  倍，维持买入评级。
        风险提示：汽车粉末冶金零件使用量提升不及预期的风险；主要客户销售额增长不及预期的风险；募投项目进度不及预期的风险；新产品市场开拓不达预期的风险；原材料价格波动的风险。