新时代证券-岭南股份-002717-水治理、生态修复及文化旅游齐发力，共促业绩超预期-180319

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        事件：
        公司发布2017  年年报，2017  年全年公司共实现营收47.79  亿元，同比增长86.11%；归母净利润5.09  亿元，同比增长95.27%。同时公布利润分配预案每10  股派送1.75  元转13  股。
        预计公司2018  年1-3  月实现归母净利润7652.91  万元-9566.14  万元，同比增长约60%-100%。
        点评：
        毛利率上升，经营性和投资性现金流下降：
        公司2017  年度实现毛利率28.74%，同比提升0.46%；实现净利率10.83%，同比提升0.66%，主要原因是高毛利率的文化旅游业务营收占比有所提升。公司全年经营活动产生的现金流量净额为-5.21  亿元，同比大幅下降595.08%，系PPP  项目增加且工程处于建设期，公司投入大额营运资本及为开拓业务支付较多投标保证金所致。经营性现金流为负显示公司业务高增长，未来或将进一步推高业绩。前三季度投资活动产生的现金流量净额为-7.71  亿元，同比下降42.56%，主要原因是公司收购“微传播”部分股权、投资入股东莞民营投资集团有限公司，及购入房屋建筑物、土地使用权等，导致现金流大额流出。
        “大生态+泛游乐”并重，水治理、生态修复、文化旅游三驾马车拉动业绩高成长：
        公司紧抓行业发展机遇，全面落实“大生态+泛游乐”战略，形成了水治理、生态修复及文化旅游三项核心业务：水务水环境治理方面，并购新港永豪，快速整合水生态综合治理产业，  2017  年度实现营收8.29  亿元，同比增长122.31%，毛利2.16  亿元，占比15.73%；生态环境修复方面，公司PPP  和EPC  订单高度落地带动业绩大幅增长，2017  年度实现营收入30.58亿元，同比增长70.78%，毛利8.07  亿元，占比58.78%；文化旅游方面，恒润科技及徳马吉订单规模均呈现较大增长，2017  年度实现营收8.92  亿元，同比增长120.13%，毛利3.50  亿元，占比25.49%。
        新签订单落地速度加快，为未来业绩高增提供有力支撑：
        公司2018  年以来新签重大项目订单67.66  亿元，为去年全年重大项目订单102.73  亿元的66%，订单加速落地。同时公司自2017  年以来新签订单170.39亿元，其中PPP  项目72.05  亿元，占比42.29%。相对2017  年营收47.79  亿元，订单收入保障比为3.57  倍。此外，公司今年已经签署12  项框架协议，总金额达359.06  亿元，为未来订单持续落地提供保障。根据公司2018  年经营计划，预计2018  年实现收入95.86  亿元，同比增长100.60%，实现净利润9.84亿元，同比增长90.09%。
        设立PPP  投资企业及产业基金，保障PPP  及文旅项目健康发展：
        公司1  月10  日公告，子公司岭南金控将联合广发资管等设立前海春阳岭杭生态合伙企业（有限合伙），出资总额约7  亿元用于岭南园林拟投资中标的PPP  项目，助力公司“大生态+泛游乐”业务综合发展。同时公司及子公司恒润科技拟以自有资金不超过2.2  亿元投资设立文旅产业基金及文化产业基金，投资项目为公司及恒润科技的文化旅游相关项目、IP  及内容孵化相关项目，有效推进公司文化旅游产业、IP  及内容孵化的落地与实施运营，促进公司生态及文旅双主业协同。
        财务预测与估值：预计公司2018~2020  年实现归母净利9.71/13.61/17.78亿元，同比增长90.7%/40.1%/30.6%，对应EPS  为2.23/3.12/4.08  元。当前股价对应2018~2020  年PE  为12.2/8.7/6.6  倍，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：PPP  项目推进不达预期，外延拓展不及预期等。