财通证券-详解CDR专题报告：CDR是“独角兽”回归A股最适宜方式-180320

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        随着决策层明确支持新经济发展新动能，证监会表态加大支持新技术新产业新业态新模式，海外上市的新经济龙头公司回归A  股已经提上日程。
        现实的情况来看，以CDR  的方式回归是一种相对方便、手续简单、成本低、周期较短的方式。
        CDR是什么？
        中国存托凭证（Chinese  Depository  Receipt，CDR），是指在境外(包括中国香港)上市公司将部分已发行上市的股票托管在当地保管银行，由中国境内的存托银行发行、在境内A  股市场上市、以人民币交易结算、供国内投资者买卖的投资凭证，从而实现股票的异地买卖。
        “独角兽”企业更适合通过CDR  方式回归
        若监管层能尽快敲定CDR  实现间接上市的制度并解决相关的一些问题，CDR  上市在流程上、时间上、融资上都具有较大优势。
        从ADR  的种类和交易流程看CDR，3  级模式最符合当前需求
        在现行监管环境下，且上市公司具备强烈融资需求的背景下，不具备融资功能的DR  都是无法满足上市公司需求的，而公开发行并挂牌上市CDR的优点是具有巨大的流动性和公开性，最为契合当前的需求。无论出于可行性还是操作性角度，3  级模式最符合当前CDR  模式。
        CDR  现阶段存在的三大问题
        1、同股不同价  2、监管问题  3、法律问题
        短期看，中概股通过CDR  上市对市场流动性有一定负面影响
        若按照新闻首批8  家入围CDR  的试点公司来计算，总市值接近8.5  万亿元人民币，按照发行4%-10%的市值规模的CDR  进行假设，那首批CDR试点公司的发行总市值将达到3400-8500  亿元人民币规模。考虑到CDR份额有限，上市初期可能会备受追捧，产生高额溢价。
        独角兽回归将加速成长股的分化，现有龙头成长股有望分享独角兽的估值溢价
        参考360  回归A  股的案例，BATJ  等公司回归A  股后会产生明显估值溢价。独角兽回归短期会带给存量股票具备一定的压力，但从长期来看独角兽企业的回归对行业的整体估值有提振作用，对现有的成长股龙头有利。重点可以关注工业互联网、互联网金融、云计算与云服务、新媒体、人工智能等板块。
        风险提示：政策性风险