华创证券-上海环境-601200-业绩增速有所放缓，蓄势待发打造环境综合服务商-180320

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        事项：
        公司发布2017  年年报。公司2017  年全年实现营业收入25.66  亿元，同比增长0.59%；实现归母净利润5.06  亿元，同比增长8.79%；实现扣非后净利润4.29  亿元，同比增长2.6%。其中第四季度公司实现营收8.11  亿元，同比下降3.90%；实现归母净利润3.18  亿元，同比下滑59.28%。报告期内，公司分经常损益0.77  亿元，主要由于与当地政府提前终止宁波鄞州项目产生回购款7273  万元。
        主要观点
        1、四季度拖累公司全年业绩增速放缓
        公司全年净利润增速放缓，主要由于第四季度净利润大幅下降，其主要原因是：（1）公司上市后加大市场化拓展和绩效考核力度；（2）前三季度因环保督查各项目全力运营，为保证项目后续持续、稳定、安全的运营，四季度实施系统化集中检修。
        2、经营稳健，公司运营项目稳步上升
        公司运营生活垃圾焚烧项目11  个，共计入厂垃圾569.74  万吨，同比增长4.66%，垃圾焚烧上网电量169,468.07  万度，同比增长9.39%；运营生活垃圾填埋项目4  个，共计填埋垃圾275.52  万吨，老港沼气发电项目上网电量7,638.56  万度，基本与去年同期持平；运营垃圾中转站5  个，共计中转垃圾134.08  万吨，比去年同期略有增加；运营污水处理厂6  座，共计处理污水67,523.36  万吨，日均处理量为185  万吨，基本与去年同期持平。公司努力推进各焚烧厂烟气在线的“装树联”工作，实现了10  个焚烧厂与环保部全面联网。同时，公司以标准化、规划化、集约化、信息化等“四化”管理为抓手，强化成本控制、深挖管理能效。
        3、在建项目有序推进
        洛阳市生活垃圾综合处理园区工程项目土建和安装均已完成，于2017  年12月21  日通过“72+24”小时满负荷试运考核，并进入试运营阶段；太原市生活垃圾焚烧发电厂BOT  项目已取得施工许可证，11  月底完成主厂房基础垫层，渣坑基础施工开始，12  月28  日完成1#锅炉钢架吊装工作；新昌县生活垃圾卫生填埋场工程已通过政府初步验收并具备试运行条件，将作头长远岗垃圾填埋场污水处理厂已完工并开始试运行；完成竹园第一污水处理厂提标改造工程的设计优化、环评和EPC  招标；上海金山环境再生能源有限公司污泥干化车间工程于2017  年9  月通过环保验收并进入商业运行；松江区污水厂污泥干化处理工程于2017  年8  月进行污泥干化技改，并于2017  年12  月恢复进泥。
        4、“2+4”业务全面发力，环境综合服务商加速成型
        公司以生活垃圾和市政污水为核心主业，同时聚焦市政污泥、危废医废、餐厨垃圾和污染土壤等新兴业务领域，力争打造城市环境综合服务商。公司今年新增项目遍及上海、江苏、浙江、安徽、深圳、江西、四川、福建、甘肃、河南等省市，市场拓展势头是近年来最好的一年。生活垃圾业务公司新签威海市和蒙城县两个项目，合计总投资额7.6  亿；土壤修复板块中标桃浦621项目和天津东丽渗坑修复项目；中标上海市环保局重点行业企业用地调查项目，并承担金山、松江两区任务，工作量排名全市第一。技术服务17  年新签合同287  项、合同额1.28  亿元，较2016  年增长87%。
        5、投资建议
        我们认为，上海环境作为固废+污水区域龙头，在不断巩固传统主业的同时，向多项新兴业务延伸，协同效应明显，发展前景值得期待。但由于公司近年项目推进以及订单增速相对稳健，我们下调公司  2018、2019  年归母净利润预测为5.92、7.42  亿元，折合  EPS  0.84、1.06  元/股，维持“推荐”评级。
        6、风险提示
        业务推进不达预期，市场系统性风险